投资要点

    公司公告2023 年一季报：23Q1 收入12.9 亿元/yoy+11.49%、归母净利润2.56 亿元/yoy+24.22%、扣非归母净利润2.2 亿元/yoy+31.86%。随国内疫情影响减小、消费环境回暖，23Q1 公司收入恢复双位数增长、较22Q4 的双位数下滑环比显著改善；净利增速快于收入、主要受益于销售费用率下降；扣非归母净利增长快于归母净利，主因23Q1 政府补助4686 万元、较22Q1 减少515 万元。

    主要品牌收入均恢复增长，流水复苏势头强劲。1）分品牌看，23Q1 公司旗下主要品牌（成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟，成长品牌恺米切、乐飞叶）收入均实现增长、整体营收同比双位数增长、表现好于同行，体现公司旗下品牌消费者粘性较高、品牌矩阵处于高质量可持续增长状态。2）分月度看，报喜鸟品牌1-2 月流水同比+10%、3 月+35%~45%、4 月至今+60%+，哈吉斯1-2 月流水同比增长近20%、3 月+40%~45%、4 月至今+60%+，流水增长逐月加速、复苏势头强劲。

    毛利率略升、期间费用率下降、归母净利率提升。1）毛利率：23Q1 毛利率同比+0.33pct 至66.07%、持平略增。2）期间费用率：23Q1 同比-3.15pct 至42.46%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.11/-0.49/+0.14/+0.32pct 至34.83%/6.06%/1.70%/-0.13%，销售费用率下降较多、主因收入恢复增长、刚性费用摊薄、同时公司主动积极控费。3）其他损益项目：23Q1 资产减值损失2457 万/yoy+77.76%、主因存货减值计提增多，信用减值损失387 万元/yoy+68.43%、主因应收款减值计提增多；营业外支出227 万元/yoy-40.91%，主因上年同期上海宝鸟松江工业园部分房产拆除改建。4）归母净利率：综合上述变化，23Q1 归母净利率同比+2.03pct 至19.81%，达2013 年以来单季净利率最高水平。

    存货下降，经营活动现金流净额同比转正，营运情况优化。1）存货：

    截至23Q1 末存货10.76 亿元/yoy-1.1%，较22 年末的11.79 亿元存货规模减少，主因终端销售回暖消化库存。截至23Q1 存货周转天数241 天、较22Q1 缩短18 天、较22 年末缩短27 天，存货周转有所优化。2）现金流：23Q1 经营活动现金流净额1.5 亿元/较22Q1 的-9270 万元同比转正，主因公司收入恢复正增长、而税金/薪酬支付同比下降。截至23Q1末公司货币资金17.03 亿元/yoy+3.32%，资金充沛。

    盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，22 年在疫情不利环境下公司业绩仅小幅下滑、表现领先同业，23Q1 随国内线下消费修复，收入、净利均恢复增长，其中净利在经营杠杆下增长较快，复苏领先同行。4 月以来公司旗下品牌流水增长进一步加快、复苏势头强劲，我们预计23Q2 在低基数下整体业绩有望进一步反弹。我们维持23-25 年归母净利润6.2/7.6/9.3 亿元的预测，对应23-25 年PE 为13/10/9X，估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。