公司公告2022 年一季报。2022Q1 公司实现营业收入11.57 亿元（YOY+16.31%），归母净利润2.06 亿元（YOY+13.72%），扣非归母净利润1.67 亿元（YOY+7.23%）。在2022Q1 全国多地疫情散发（尤其公司门店分布密集区域上海、东北）、线下封控政策趋严的形势下，公司收入、利润均略超预期，我们预计原因为：（1）公司自2021 年提出“成长优先、利润导向”的绩效机制，注重渠道优化、产品调整，门店运营质量明显提升，（2）成熟品牌报喜鸟通过签约代言人、央视“大国品牌”、加大机场广告投放等，哈吉斯通过明星一日店长、品牌植入和授权、线下主题活动等方式，不断提升品牌力，获得消费者认可，（3）成长品牌乐飞叶受益品牌定位梳理清晰、户外运动景气度高，实现较快增长，（4）报告期内收到政府补助 5200.98 万元（YOY+76.07%）。

    　　盈利能力略有下降，期间费用率略有增加。2022Q1 销售毛利率/净利率为65.74%/17.77%，同比变动YOY-1.40/-0.55pct，预计主要系疫情影响，公司放松折扣力度；销售/管理/研发/财务费用率分别为37.94%/6.54%/1.57%/-0.10%，同比变动YOY+0.31/+0.33/+0.07/-0.03pct。

    　　看好公司未来发展。年初至今，受疫情散发、线下闭店、物流受阻等影响，品牌端业绩承压。鉴于公司门店拓展计划主要集中在下半年，在2020 年疫情暴发时率先行业复苏，积累了一定应对经验，看好疫情趋于缓和后，在公司“四力（品牌、产品、运营、渠道）提升”计划下，公司业绩有望重回稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.38/0.47/0.59元/股，参考可比公司估值，给予公司2022 年15XPE，对应合理价值5.74 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。门店拓展不及预期风险，市场竞争风险，存货减值风险。