2021 年营收44.51 亿同增17.5%，归母净利4.64 亿同增26.7%2021 年实现收入44.51 亿元，同比增长17.52%，主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟销售实现增长，其中21Q1-4 总营收及增速分别为9.95亿（+53.59%）、9.80 亿（+35.14%）、9.98 亿（+12.47%）、14.78 亿（-3.21%）。

    2021 年归母净利4.64 亿元，同比增长26.7%，其中21Q1-4 归母净利及增速分别为1.81 亿（+177.89%）、0.81 亿（+58.91%）、1.05 亿（-15.64%）、0.97 亿（-22.68%）。

    分品牌看，2021 年报喜鸟品牌收入16.12 亿元（占总36.21%），同比增长26.26%；Hazzys 品牌收入14.52 亿元（占总32.63%），同比增长17.83%；恺米切、乐飞叶、TB 品牌共收入3.8 亿元（占总8.55%），同比增长7.02%；宝鸟品牌收入8.37 亿元（占总18.80%），同比增长6.61%；其余品牌收入0.45 亿元（占总1.01%），同比增长9.3%。

    分渠道看，2021 年直营渠道收入17.58 亿元（占比39.49%），同比增长14.38%；加盟渠道收入8.06 亿元（占比18.12%），同比增长38.34%；团购渠道收入8.61 亿元（占比19.34%），同比增长7.42%；电子商务渠道收入6.81 亿元（占比15.30%），同比增长13.20%；其他渠道收入2.20 亿元（占比4.95%），同比增长31.13%。

    毛利率稳健提升，直营毛利率同增3.07pct 优化效果显著。2021 公司毛利率同比增长0.54 pct 至63.92%，归母净利润率同比增长0.76pct 至10.43%。

    营运能力持续提升，2021 年公司存货11.49 亿元，同比增加19.07%，主要系服饰产品的采购备货增加；2021 年库存周转天数为236.97 天，同比减少19.95 天。

    调整盈利预测，维持买入评级。公司实施多品牌发展战略，抓住国内新发展格局和消费升级的战略机遇，继续坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，在服装细分赛道上持续深耕；扩建研发中心、设立材料研究院助力产品研发；通过不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、关闭未达预期网点，线上开设抖音等新渠道品牌旗舰店，持续升级优化渠道结构；持续加大品牌推广力度，提升各品牌价值和品牌形象。

    我们预计公司22-24 EPS 分别为0.42、0.51、0.58 元/股（22-23 原值分别为0.54、0.71 元/股），PE 分别为9.22、7.50、6.67 倍。

    风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。