报告导读

    疫情之下凸显品牌韧性，与员工共享品牌成长红利，看好公司新三年发展。

    投资要点

    事件：公司公布2021 年年报，实现营业收入44.51 亿元（+17.52%），录得归母净利润4.64 亿元（+26.70%），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct）。单2021Q4 实现营业收入14.78 亿元（-3.21%），归母净利润0.97 亿元（-22.68%），主要系20 年调整会计新收入确认方式为总额法，集中体现于20Q4 带来高基数导致。

    盈利能力持续提升，与员工共享品牌成长红利。21 年公司录得毛利率63.92%（YOY+0.54pct），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct），主要系渠道管理优化、高毛利率哈吉斯占比提升导致。于此同时，公司坚持“成长优先、利润导向”的发展思路，通过实施利润增长分成加强绩效激励，我们预计公司分发奖金约6000万元。高绩效激励机制下充分调动公司员工积极性，有望助力公司新三年高质量与可持续性的发展。

    疫情之下，多品牌矩阵发展韧性凸显。分品牌来看，1 报喜鸟改革效果显著，逐步突破中部弱势市场。2021 年报喜鸟主品牌录得收入16.12亿元（+26.26%），产品年轻化效果显著，我们预计西服销量可比口径增长超20%；渠道方面，截至21 年末，报喜鸟门店总数796 家（+17），其中净拓加盟店铺18 家，并成功突破中部弱势市场；渠道管理日趋精细化，单店店效持续提升。

    2 HAZZYS 疫情之下凸显品牌韧性，新品类加入值得期待。21Q3 以来，外部因素（疫情、洪灾）频繁扰动，高线城市占比较高的HAZZYS 受影响程度较大，但全年来看，HAZZYS 依然录得收入14.52 亿元（+17.83%），毛利率持续提升，单店店效持续提升。渠道方面，截至21 年年末门店总数401 家（+8），净拓直营店铺13 家，并进驻抖音渠道促进线上业务发展。产品方面，公司与韩国LFCORP.签约新增箱包品类授权，新品类的增加值得期待。

    3 宝鸟高基数上持续稳健增长，恺米切&乐飞叶&TB 储备成长。2021 年宝鸟录得收入8.37 亿元（+6.61%），在20 年因防疫业务同比增长38.61%的高基数上持续稳健成长，彰显其优质服务与客户基础。成长品牌中，恺米切&乐飞叶&TB 实现收入3.71 亿元（+9.30%），其中，恺米切重点进行渠道优化，关闭低效店铺；乐飞叶重点提升品牌终端形象。产品上突出品牌印花设计，线上销售增长良好，TB 完成店铺形象升级，在长沙ifs 购物中心、青岛海天购物中心、武汉国际广场购物中心分别开拓主题形象店铺。

    盈利预测及估值：2018 至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。考虑到22 年开局3-4 月疫情扰动加剧，或带来一定调整，我们下调预期，预计公司22-23 年实现归母净利润5.7/6.9/8.2 亿，对应增速23%/21%/18%，对应PE 9/8/7X，我们认为，伴随公司定增靴子落地，HAZZYS 签约持续，公司已具备充足的向上空间，看好新三年规划发展，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化；