收入增长带动净利，归母净利润同比提升126%。2021 年上半年，公司持续深耕服装主业，继续加强产品研发、品牌推广和渠道优化，加大绩效考核和激励机制，有效提升运营质量和效率，各品牌收入实现增长。上半年实现营业收入19.75 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长38.16%/43.85%；实现归母净利润2.62 亿元， 同比2019H1/2020H1 分别增长134.62%/125.63%；扣非净利润2.25 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长224.62%/154.70%；基本每股收益为0.22 元。分季度来看， Q2 单季度实现营收9.80 亿元，同比2019Q2/2020Q2 增长48.71%/35.14%；归母净利润为0.81 亿元，同比2019Q2/2020Q2 增长305.00%/58.91%。

    　　主副品牌齐头并进，线下直营保持快速增长。分品牌来看，2021 年上半年报喜鸟/HAZZYS/恺米切&乐飞叶&TB/宝鸟/其他收入分别为7.12/6.94/1.85/3.15/0.2 亿元、同比分别增长63.54%/48.38%/41.87%/14.12%/6.71%，主品牌报喜鸟与HAZZYS 增长迅速，宝鸟工装校服定制团购业务剔除防疫产品影响后，增速高达30%以上。分渠道来看，公司以直营销售为主、线上占比已达到15%，直营/加盟/团购/线上/其他渠道收入分别占比46.51%/16.29%/16.78%/15.20%/5.22%，同比2020H1 增长61.89%/56.76%/15.19%/22.26%/83.42%， 直营增长趋势强劲； 各渠道毛利率分别为77.47%/66.96%/48.90%/68.77%/50.87%，同比2020H1 分别变动+9.13pct/-1.03pct/+4.27pct/+1.15pct/+17.22pct，直营门店毛利率显著恢复。上半年，公司在淘系电商平台收入1.70 亿元，并积极布局抖音、唯品会、京东渠道。线下调整门店结构、持续优胜劣汰，截至上半年直营门店737 家，加盟878 家，期间分别净关闭9、7 家、合计净减少16 家门店，公司线下渠道增长主要因为结构优化、坪效提升。

    　　产能利用率提高+费用管理能力优异，盈利能力显著提升。从盈利能力看，公司利润增速远超收入增速主要与产能利用率提升、费用管理能力优秀等原因有关。公司总产能为200 万，西服、衬衫产能分别为130、70 万。上半年，由于公司销售规模扩大。公司产能趋于紧张饱和，产能利用率达到103.80%，同比增长16.08pct。2021 年上半年毛利率为66.94%，同比2019H1/2020H1 提升4.65pct/6.50pct。费用端，销售费用率/管理费用率/　　研发费用率/财务费用率分别为40.49%/8.39%/1.52%/-0.10%，同比分别+3.50pct/-1.04pct/+0.07 pct/-0.43pct，销售费用占比增加系本期会计计政策变更以及工资及广告宣传费上升所致，若剔除会计政策变更影响，公司销售费用同比增长25.95%、销售费用率下降5.75pct。由于毛利率提振，2021H1 净利率较2019H1/2020H1 上升5.81pct/4.60pct 至13.28%。

    　　存货周转速度提高，经营活动现金流增长7 倍。上半年公司存货同比小幅下降1.30%，公司存货库龄在1 年以内为主，1 年以内/1-2 年/2-3 年/3 年以上存货占比分别为55.25%/28.71%/11.87%/ 4.17%；存货周转速度加快，存货周转天数为266 天，同比下降63 天左右。现金流方面，由于收入大幅增长，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.09 亿元，同比上升751.42%。

    　　投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。2021 年以来进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比提升至15%，直营作为主要渠道、维持高毛利同时增长迅速。在主品牌报喜鸟稳健发展、副品牌HAZZYS 快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩实现持续快速增长。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.44元、0.59 元、0.75 元，对应PE 分别为14X、10X、8X，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：市场需求波动的风险，行业竞争及变化的风险，存货比重较大及其跌价风险，投资不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险。