3Q20 业绩超过我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入8.9 亿元，同比增长20%；归母净利润1.25 亿元，同比增长141%，超过我们预期，主要系收入快速恢复且费用控制良好。

    　　1-3Q20 累计实现收入22.6 亿元，同比增长4.2%；净利润2.4 亿元，同比增长47%。

    　　发展趋势

    　　3 季度收入快速增长。1-3Q20 公司分季度收入分别同比降低16%、增长10%、增长20%，3 季度收入增速环比明显提速，主要系：1）公司各品牌终端零售有所回暖，尤其是HAZZYS品牌收入持续增长；2）公司加大电商和新零售业务的开展力度，发动全员营销，线上销售持续增长；以及3）上海宝鸟2月初作为上海市政府应急征用单位参与防疫物资的生产和销售，收入大幅增长。

    　　3Q20 毛利率降幅收窄，期间费用控制良好。3Q20 毛利率同比降低1.1ppt，降幅环比收窄；销售、管理及研发费用率合计同比降低8.9ppt，与公司积极争取落实国家优惠政策（如社保费用减免等）、控制人工费用成本等有关。叠加其他收益增加增厚利润，3Q20 经营利润率同比大幅提高11ppt 至19.8%。

    　　存货周转良好，经营性现金流大幅提高。截至3 季度末公司账面存货11 亿元，较年初增长9%，存货周转良好；应收账款及票据较年初增长35%至5.3 亿元，主要系上海宝鸟职业服发货增长造成应收货款增加。3 季度单季经营性现金流净流入5,800 万元，同比大幅增长232%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司收入快速恢复且费用控制良好，我们上调2020 年/21 年EPS 预测31%/22%至0.26/0.31 元，当前股价对应2021 年11 倍P/E。

    　　维持中性评级，上调目标价18%至4.19 元，对应14 倍2021 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期。