1H18 业绩如预期扭亏

    报喜鸟公布1H18 业绩：营业收入14.13 亿元，同比增长23.1%；归属母公司净利润3,939 万元，同比扭亏，对应每股盈利0.03 元。扣非口径下亦扭亏实现净利润1,719 万元（非经常性损益主要包括非流动资产处置收益及政府补贴等）。中期业绩如预期实现扭亏为盈。2 季度单季收入增长13.9%，归属母公司扭亏实现微利。

    收入端增长主要因品牌网点增加及盟商买断制合作模式占比提升贡献。截止6 月底公司总门店数1,488 家，较2017 年底净开店10家，上半年各子品牌门店数变化均限于小幅净开闭店；但同比1H17 期末净扩张17%。加盟商买断制下集团发货即确认收入，并允许一定比例退换货。

    主品牌及HAZZYS 维持良好增长态势。分品牌看，报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入5.92 亿元、4.08 亿元、1.97 亿元，同比增长23%、增长42.6%、下滑8.1%，贡献集团总收入的43%、30%、14%。其中主品牌关注大店渠道的拓展，相较2017年底净关店2 家但店均面积提升8.2%。

    财务回顾：上半年毛利率改善2.4ppt 至63.4%，销售及管理费用率上升4.4ppt 至53%。存货周转天数减少58 天至257 天。

    发展趋势

    公司预计2018 年前三季度同比扭亏实现净利润6,000~8,000 万元。

    收入端有望维持增长趋势，同时政府补贴相较去年同期有所增加；但由于终端零售尚未现回暖且宏观消费环境存在不确定性，经营压力令公司人工及终端投入费用居高不下。

    盈利预测

    我们维持2018 年、2019 年每股盈利预测0.12 元、0.14 元不变，对应同比增长478.3%、17.7%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018 年及2019 年28 倍、24 倍P/E。维持中性评级和目标价3.66 元，对应2019 年26 倍P/E，对比当前股价有10%空间。公司今年以来经营状况有所改善，同时传统男装行业也仍面临行业增速放缓、竞争日趋激烈的问题。

    风险

    主业持续低迷，转型推进落后预期。