收入降8%、净利亏损近1 亿，16Q2 亏损较大16H1公司实现营业收入9.25亿元，同比降7.90%，归母净利润-9744万元，同比降229.58%；扣非净利-1.38亿元，同比降366.31%；EPS-0.08元。收入下滑主要为终端零售压力较大、主品牌报喜鸟营业收入下滑较大所致；净利亏损主要为毛利率降、费用率升同时公司计提7636万元跌价减值损失所致。2016H1公司出售商铺1宗，贡献营业收入3750万元。
15Q1-16Q2营收分别增-6.84%、12.93%、-5.68%、-0.70%、-18.41%、6.60%，净利分别增26.74%、-49.03%、51.14%、-1020.43%、-86.16%、-1715.67%。其中15Q4净利大幅下降主要为暖冬天气影响销售、税率变化致递延所得税资产减少增加所得税费用以及四季度确认费用及非经常性损益减少所致；16Q2收入增速转正主要为促销力度较大，净利大幅下降主要为毛利率下降同时当期计提较大存货跌价准备所致。
仍处于净关店，终端零售压力较大
收入拆分：（1）公司16年上半年总店数为1232家，较年初减少88家，上半年外延减少6.67%；总面积22.25万㎡，减4.47%。分品牌来看，仅HAZZYS、恺米切实现净开店：报喜鸟品牌店数为763家（-28家，数量减少3.5%，面积减3.7%）。HAZZYS店数为235家（+5家，数量增长2.2%，面积增6.3%）；法兰诗顿店数为66家店（-25家，数量降27.5%，面积降72%）；圣捷罗店数为74家（-57家，数量降43.5%）；欧爵店数为27家（-2家，数量降6.9%，面积降17.2%）；恺米切店数为67家（+19家，数量增长39.6%、面积增46.7%）。
（2）分品牌来看，主品牌报喜鸟收入4.25亿、同比降20.97%；HAZZYS和恺米切收入实现增长，分别为2.07亿元、2293万元，增幅22.96%、142.49%，法兰诗顿、欧爵、圣捷罗收入分别下滑9.36%、30.88%、57.47%；职业装宝鸟品牌收入1.20亿、略降0.53%；比路特品牌收入666万元。
（3）分渠道来看，实体渠道上半年直营、加盟收入均现下滑，加盟下滑幅度更大，总体来看直营比例提升、收入占比超过20%。电商收入规模较小；私人定制业务收入有所提升，占主品牌收入比由15年的15-16%提升至近20%。
毛利率降、费用率升，计提大额跌价减值损失毛利率：16年上半年毛利率降5.15PCT 至53.64%，除HAZZYS品牌毛利率略有提升以外、主品牌报喜鸟及其他子品牌均下降，主要为终端零售不佳、公司去库存力度加大。
15Q1-16Q2 毛利率分别为61.56%（+4.73PCT）、54.97%（-4.57PCT）、62.59%（+5.53PCT）、52.87%（-5.53PCT）、58.73%（-2.83PCT）、48.27%（-6.70PCT）。15Q1、Q3毛利率较高主要为一季度是发货和销售高峰，三季度为发货高峰以及库存处理较少；16Q2毛利率下降幅度较大主要为库存处理致促销力度加大。
费用率：16H1 期间费用率升8.74PCT 至55.01%。其中，销售费用率升5.29PCT 至38.09%，销售费用绝对值增6.94%，主要由于广告宣传费（销售费用占比10.03%）增1077 万、低值易耗品摊销（占比5.56%）增1134万等；管理费用率升2.50PCT 至15.00%、管理费用绝对值增10.57%；财务费用率升0.95 PCT 至1.91%，主要由于收取加盟商风险金减少。
15Q1-16Q2 销售费用率分别为30.54%（+0.81PCT）、35.94%（-8.11PCT）、29.09%（-0.96PCT）、31.64%（-1.68PCT）、36.30%（+5.76PCT）、39.99%（+4.05PCT）；管理费用率分别为11.81%（-0.30PCT）、13.44%（-1.18PCT）、12.68%（+0.86PCT）、15.86%（+0.44PCT）、13.99%（+2.17PCT）、16.07%（+2.63PCT）；财务费用率分别为0.63（+0.30PCT）、1.43%（+0.10PCT）、1.88%（+0.83PCT）、0.75%（+0.27PCT）、1.84%（+1.21PCT）、2.00%（+0.57PCT）。
其他财务指标：
1）16 年上半年存货较年初降5.96%至9.88 亿，其中存货/收入为106.83%，存货跌价准备/存货为16.37%（较年初13.48%有所上升），存货周转率为0.42。存货下降主要为公司库存商品减少8392 万元、库存处理力度加强所致。
2）应收账款较年初降20.98%至4.20 亿，主要是由于加盟商收入减少所致，其中坏账准备6903 万元、计提比例自年初10.52%提升至14.12%。
3）资产减值损失较去年同期增长188.71%至7636 万，其中分别计提存货跌价准备4166 万元、坏账损失1775万元、可供出售金融资产跌价准备1695 万元（主要为仁仁科技因原有业务停止运营，拟开拓的新业务前景尚不明朗计提）；
4）营业外收入同比增62.45%至934 万，主要由于政府补助增加93 万以及无需支付款项转入增加219 万。
5）投资收益同比降107.96%至0.78 万，主要是可供出售金融资产实现投资收益158 万元。
6）经营活动现金流量净额较去年由正转负、为-0.43 亿元，主要是收入下降同时因订货会提前导致订金提前支付所致。
拓展全品类私人订制业务增强核心竞争力，实施“一主一副、一纵一横”战略公司实施多品牌发展战略，产品定位为中高档男士系列服饰，受宏观经济形势、消费者消费观念转变以及互联网经济迅猛发展等因素的不利影响，终端零售持续不景气、短期预计难以改善。面临行业性调整压力，公司积极转变思路、于2015 年7 月正式提出转型C2B 全品类个性化私人订制，同时实行“一主一副、一纵一横”发展战略，即以服装为主业，以互联网金融为副业；主业主张一纵一横，纵向做深全品类个性化私人订制，横向做广引进趋势性的休闲品牌，以合资、合作、代理、收购等方式进行优秀品牌的引入和品牌版图的扩张。
目前，私人订制业务方面依托近20 年积累的生产工艺技术、全国近800 家报喜鸟品牌网点、300 多名量体师储备以及多年来为数十万消费者量体形成的数据库，已经实现72 小时上门免费量体搭配、360 小时交付成衣。而在生产端，公司投资建设全智能吊挂系统及生产信息化建设，实施工业4.0 智能化生产，持续对温州、上海、安徽三大生产基地进行智能化改造，目前已经形成20 万套/年的生产能力（15 年约10 万套/年），未来有望通过改造继续提升订制产能占比。我们认为，C2B 私人订制业务的优势在于以销定产实现低库存以及减少中间环节提升产品性价比，同时随着消费升级、80/90 后个性化需求凸显以及国人身材走样比例提升，未来私人订制业务发展空间较大，公司通过智能化生产改造解决私人订制生产端难以量产的瓶颈、率先在此领域进行布局，有望提前抢占市场份额、确立先发优势。
多品牌运营方面，公司未来重点工作在于：1）报喜鸟主品牌持续优化终端，平衡直营、加盟、电商、奥莱的渠道占比，同时积极进行存货处理；2）对于保持增长的HAZZYS 品牌，积极进行国产化、重点拓展女装独立店进驻优质百货、增加女装网点，最终实现男装：女装收入1:1 的目标；3）对发展不佳的法兰诗顿、圣捷罗进行收缩；4）同时，在所有品牌推进全品类私人订制业务，实现品牌与订制业务的结合。5）加盟商支持方面，2016 年公司计划对重点扶持加盟商进行不超1 亿元的财务资助，目前资助余额为7047 万元，剩余可用额度为2953 万元。
副业互联网金融方面，公司于2015 年投资小鬼网络、小鱼金服、乐裁网络、吉姆兄弟等项目大部分处于投入期，小鬼网络、乐裁网络、吉姆兄弟投资分别确认亏损5 万元、78 万元、74 万元；恒升村镇银行运营正常、贡献现金红利158 万元，仁仁科技因停止原有业务、拟拓展新业务前景不明朗计提资产减值准备1695 万元。2016 年上半年，公司通过报喜鸟创投分别出资40 万美元成立美国报喜鸟公司和投资60 万美元收购美国诺德公司（KnotStandard Limited）3.64%股权（诺德公司主营男装西服定制生产与销售），本次投资有利于公司加强国际加工订单的合作、通过拓展国外市场实现产能释放与探索新增长点。
下半年业绩亏损态势或持续，调整为“中性”评级公司预计2016 年1-9 月净利亏损1~1.3 亿，主要因：终端零售景气度持续下降，主品牌报喜鸟营业收入下降，HAZZYS 品牌增速放缓，恺米切品牌尚处于投入期，其他子品牌圣捷罗、法兰诗顿逐步收缩；对存货等资产继续计提资产减值准备。
我们认为：1）公司积极进行品牌、产品结构的优化，积极发展保持增长的HAZZYS 以及规模小、潜力大的恺米切品牌，同时积极进行全品类私人订制业务的推进，预计未来在零售环境好转、大众对私人订制认可度不断提高背景下，公司有望实现业绩的恢复性增长；2）短期来看，面临景气度较低的终端零售环境公司收入端预计继续承压，而四季度为传统旺季、去年四季度因暖冬天气造成促销力度加大、净利端亏损较大，今年在低基数背景下四季度净利增速有望改善；存货处理压力较大将拉低毛利率、增加存货跌价准备计提，同时费用整体呈现刚性、叠加公司加大对加盟商支持力度（给予财务资助不超1 亿元额度）预计将增加费用，预计毛利率继续下降、费用率上升；假设明年终端零售环境有所好转，同时公司对经营较差的店铺调整到位、增长较快的HAZZYS、恺米切品牌以及新拓展国外业务逐步放量贡献业绩，预计明年收入端将有好转，净利端考虑到中高端服装费用较为刚性、好转速度将晚于收入端；3）2016 年公司计划出售不到20 家商铺，上半年出售1 家贡献营业收入3750 万元、收益贡献较小，预计下半年有望继续出售、缓解部分业绩压力；4）投资方面，投资项目大部分目前处于亏损状态，公司投资以中长期为主、看好项目的长期收益以及在业务方面的协同。
调整16-18 年EPS 至-0.07、0.01、0.05 元，我们长期看好公司纵向做深私人订制业务实现蓝海市场抢占，但考虑到短期业绩压力较大、估值较高，下调至“中性”评级。
风险提示：消费疲软、私人定制新业务发展不及预期。