15 年收入降1.45%,Q4 净利大幅下降受累暖冬、税费增加、非经常性损益减少

    15年公司实现营业收入22.42亿元,同比降1.45%,扣非净利2146.94万元,同比增1.30%;归母净利润1.00亿元,同比降25.39%; EPS0.09元,拟10派0.10元(含税)。

    在所得税率下调对当期净利形成拖累情况下,扣非净利增速仍略高于收入,主要由于毛利率升、销售及管理费用率降;净利增速低于扣非净利增速,主要由于非流动资产处置损益+投资收益减少1816万、资金占用费减少1937万。2015年公司共出售商铺2宗(含子公司格伊贸易商铺),贡献收入8127万元、较上年减少29%,贡献非流动资产处置收益约2776万、较上年减少59%;出售大商集团19%股权贡献投资收益约2142万元。

    15Q1-Q4营收增长-6.84%、12.93%、-5.68%、-0.70%,净利26.74%、-49.03%、51.14%、-1020.43%。

    15Q4净利大幅下降主要原因有:1)暖冬天气影响导致终端零售景气度下降,产品销售出现下滑,主品牌报喜鸟受到较大冲击、一直快速增长的HAZZYS品牌增速也明显放缓;2)公司于2016年1月公告重获高新技术企业认定,2015年1月1日至2017年12月31日享受15%的优惠所得税率,相应递延所得税资产减少、2015年所得税费用增加3722万元,从而减少归母净利约3000万元;3)四季度确认全年费用(员工奖金、资产减值损失等)。4)非经常性损益减少主要在15Q4体现。

    仍处于净关店,主品牌略有增长

    收入拆分:(1)公司15年总店数为1320家,较14年减少84家,外延减少6%;面积23.29万㎡,减3%。分品牌来看,仅HAZZYS、恺米切实现净开店:报喜鸟品牌店数为791家(-80家,数量减少9%,面积减5%)。HAZZYS店数为230家(+26家,数量增长13%,面积增19%);法兰诗顿店数为91家店(-17家,数量降16%);圣捷罗店数为131家(-30家,数量降19%),法兰诗顿、圣捷罗合计面积降12%;欧爵品牌(含巴达萨里、东博利尼)店数为29家(-6家,数量降17%,面积降19%);恺米切店数为48家(+23家,数量增长92%、面积增67%)。

    (2)分品牌来看,主品牌报喜鸟、HAZZYS和宝鸟职业装略有增长,法兰诗顿、圣捷罗、欧爵等品牌均出现下滑。

    (3)分渠道来看,实体渠道15年直营收入略有增长,加盟方面关店较多、整体收入呈现下降,总体来看直营占比提升。电商15年收入1亿左右,同比增长;15年公司私人定制业务收入3-4亿、略增,占主品牌收入比15-16%较去年有所提升。

    (4)从量价来看,销量减少20.08%,降幅高于收入主要为产品销售结构调整导致、低价位产品销售减少。

    毛利率升,费用率降,库存压力仍存

    毛利率:15 年毛利率增0.11PCT 至57.97%,主要由于直营占比提升以及毛利率较高的HAZZYS 实现增长贡献较多收入所致。15Q1-15Q4 毛利率分别为61.56%(+4.47PCT)、54.98%(-4.56PCT)、62.59%(+5.53PCT)、

    52.87%(-5.54%)。15 年一、三季度毛利率较高主要为一季度是发货和销售高峰,三季度为发货高峰以及库存处理较少。

    费用率:15 年期间费用率降1.19PCT 至46.21%。其中,销售费用率降1.72PCT 至31.52%,主要由于广告宣传费降低7.05%(占比8.62%),房租费降15.47%(占比7.88%),低值易耗品摊销降56.9%(占比4.59%);管理费用率增0.12PCT %至13.55%,其中折旧费增22.77%(占7.69%)会议活动费增174.03%(占比2.34%)、研发费用降25.41%(占13.02%);财务费用率增0.40 PCT 至1.13%,主要由于利息收入减少41.33%。

    15Q1-Q4 销售费用率分别为30.54%(+0.81PCT)、35.94%(-8.11PCT)、29.09%(-0.96PCT)和31.64%(-1.68PCT);管理费用率分别为11.81%(-0.30PCT)、13.44%(-1.18PCT)、12.68%(+0.86PCT)和15.86%(+0.44PCT);财务费用率分别为0.63(+0.30PCT)、1.43%(+0.10PCT)、1.88%(+0.83PCT)和0.75%(+0.27PCT)。

    其他财务指标:

    1)15 年末存货较年初降8.63%至10.51 亿,其中存货/收入为46.89%,存货跌价准备/存货为13.48%,存货周转率为0.86。存货下降主要为公司采购货源量下降以及库存处理力度加强所致。

    2)应收账款较年初增3.92%至5.31 亿,占收入比重下降0.03PCT、主要是由于加盟商货款回收下降所致。

    3)资产减值损失较去年同期增长61.59%至8905 万,其中存货跌价损失、坏账损失分别+786 万、+2320 万;

    4)营业外收入同比降56.36%至2085 万,主要由于固定资产处置利得降低。

    5)投资收益同比增长2360 倍至1864 万元,主要是新增处置可供出售金融资产实现投资收益2143 万元。6)经营活动现金流量净额较去年同期减少19.16%至3.08 亿,主要是加盟商货款回收较上年下降所致。

    盘活存量资产,进行股权转让及2 宗店铺出售,重获高新资格影响当期净利

    2015.9.16 公司公告以7283 万元转让公司持有的大商集团19%股权,大商集团主营商业贸易、物资供销、仓储等。本次转让有助于集中公司资源,落实公司新发展战略,减少对传统渠道的投入。本次转让将实现营业收入7283 万元、净利润1604.06 万元(已考虑企业所得税和印花税)。

    2015.12.19 公司公告以5388 万元转让全资子公司格伊贸易100%股权,该子公司名下唯一资产为资阳商铺(估值5388 万元,增值率97.13%)。本次转让实现营业收入5388 万元、净利润2327.46 万元。公司原计划2015 年出售不超过20 个已购置的店铺,含资阳商铺实际共出售商铺2 宗,面积2405.45 平方米,合计确认收入8127 万元。2016.4.21 公司公告2016 年继续出售不超过20 个商铺,所获的资金将用于推进公司“一主一副、一纵一横”战略的实施,智能化生产暨工业4.0 项目的推进,河田工业园的改建新建项目,全品类私人定制业务的开展。2016.4.21 公司公告使用自有资金以不超1 亿元为加盟商提供财务资助,扶持优秀加盟商发展,且授权董事长对单一加盟商资助不超3000 万元额度,以加盟商商铺或是房屋所有权作为抵押或第三方担保或通过委托贷款的方式,期限不超6 年,降低财务风险。

    2016.1.14 公司公告再次获高新技术企业认定,从2015.1.1-2017.12.31 享受15%企业所得税率,有望降低公司税收费用支出。但考虑到递延所得税影响,公司2015 年递延所得税资产减少、所得税费用增加3722 万元,减少归母净利约3000 万元。

    实行“一主一副、一纵一横”战略,继续推进全品类私人定制业务,互联网金融领域投资尚未盈利公司2015 年确立“一主一副、一纵一横”发展战略。以服装为主业,以互联网金融为副业。主业主张一纵一横,纵向做深全品类个性化私人订制,横向做广引进趋势性的休闲品牌,以合资、合作、代理、收购等方式进行扩张,每个品牌要进入细分市场前五名,确保在商场的议价能力。互联网金融服务紧凑布局,2015 年完成设立子公司报喜鸟创投,先后参股小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行、小鱼金服(温州贷、口袋理财)、乐裁网络、吉姆兄弟等,目前各投资项目仍处于亏损状态。

    公司将私人定制作为主业重要的战略转型,目前私人定制销售规模在3-4 亿,收入贡献率稳步提升,占主品牌收入比例由14 年12%提升至15 年15-16%,私人定制增加10+%生产成本,定价倍率在7 倍左右,其优势在于高毛利、以销定产以及零库存。预计2016 年通过改造现有的生产线新增10 万套总计20 万套产能,通过私人定制实现公司线上线下的全渠道运营,未来将从单品类扩展至全品类定制(包括西装、衬衫、大衣、羊毛衫、夹克衫、西裤、皮鞋等);利用公司目前拥有40 多万VIP 客户,充分挖掘现有会员消费潜力;与婚庆业务合作的模式,考虑向其他品牌开放定制生产线,增加公司利润增长点。

    主业仍存压力,项目投资趋于谨慎,非经常性损益影响较大

    2016 年公司将继续坚持“一主一副、一纵一横”发展战略,提升产品性价比、努力缓解主业下滑速度,并进行谨慎投资实现外延式发展。品牌发展方面:1)报喜鸟品牌要重点强化C2B 全品类私人定制业务,成立索洛赛里私人定制事业部,从产品、门店、渠道等进行结构调整,稳定收入,通过大数据对VIP 进行精准营销;2)HAZZYS 未来将女装纳入发展重点,男装以品牌快速发展为导向,女装以品牌塑造为导向,致力提升至于男装相同规模的销售业绩,最终实现50:50 的销售占比;3)恺米切品牌定位专业衬衫,主要通过形成标杆店铺、快速复制的模式实现市场规模的迅速扩大;4)欧爵稳中求进,调整产品结构、聚焦单西品类,同时加快库存处理,扩大电商销售;5)宝鸟定位全品类定制,保持市场高密度覆盖率,扩大市场规模;6)法兰诗顿、圣捷罗品牌受外部经营环境影响压力较大,继续采取收缩策略。

    我们认为:1)公司为应对外部经济环境积极调整品牌定位及产品结构,积极发展业绩较好的HAZZYS 以及目前规模较小的恺米切品牌、持续推进私人定制业务,但业绩改善速度受宏观消费环境影响较大;公司目前对终端零售情况判断比较谨慎,预计2016 年将加大对加盟商的支持力度,费用预计上升;2)公司业绩受非经常性损益影响较大。15 年计划出售商铺不超20 家、最终出售2 家,16 年计划继续出售不到20 家;商铺处理、股权转让等资产处理动作将继续贡献一次性收益、增厚利润;3)公司将互联网金融作为副业,子公司报喜鸟创投先后参股多家公司,目前各投资项目仍处于亏损状态。公司投资以中长期为主、看好项目的长期受益以及在业务方面的协同,目前公司与吉姆兄弟、乐裁网络等在技术、互联网营销方面均有合作;4)因重获高新技术企业资格认定、2015.1.1-2017.12.31 享受15%优惠所得税率,预计16-17 年所得税费用将减少;同时2015 年因税率调整、递延所得税资产减少增加所得税费用3722 万元、影响当年净利润约3000 万元为一次性事件,2016 年该影响将消除。

    调整16-18 年EPS 至0.10、0.12、0.14 元,我们继续看好公司纵向做深私人定制业务,但考虑到目前估值较高,“增持”评级。

    风险提示:消费疲软、私人定制新业务发展不及预期。