在行业整体不景气的大环境下,公司前三季度主品牌稳健发展,同时子品牌快速增长, 毛利率上升和费用率的良好控制使公司前三季度录得净利润同比大增。 公司在主业外大力发展对互联网金融业务的投资,提出未来实施“一主一副、一纵一横”的战略转型,公司对纵深发展全品类私人量体定制业务方向明确,市场前景广阔,想象空间巨大,而且公司已拥有良好基础,“实业+投资”业务模式渐显雏形。预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.16 元、0.19 元和 0.24 元,对应 PE 分别为 52X、43X 和 36X,维持“强烈推荐”的

    投资评级。

    前三季度营收微跌, 净利润大增 30.34%: 公司 2015 年前三季度实现总营收 15.68 亿元,同比减少 1.77%;实现归属母公司股东净利润 1.65 亿元,同比上升 30.34%;扣非后净利润 1.34 亿元,同比上升 179.96%;实现 EPS 0.14 元。第三季度单季度实现营业收入 5.63 亿元,同比减少5.68%;实现归属母公司股东的净利润 0.90 亿元,同比上升 51.14%; 扣非后净利润 0.82 亿元,同比上升 66.31%;实现 EPS 0.08 元。公司前三季度销售得益于主品牌报喜鸟的稳健表现和哈吉斯(hazzys)品牌的发力快速增长,同时公司对费用控制良好,前三季度录得营业利润大幅增长 35.41%。公司预计全年归属于上市公司股东净利润区间为 1.47-1.88亿元,同比增长 10-40%。

    毛利率上升和费用率下降使得净利润大增:公司前三季度毛利率60.16%,同比增长2.53pct,费用率方面整体下降,销售费用率31.47%,同比下降1.73pct,管理费用率12.56%,同比小幅下降0.03pct,而由于公司收取的加盟商资金占用费(风险金)下降,公司财务费用率同比上涨了0.46pct至1.29%。第三季度单季度销售、管理、财务费用率环比分别下降6.85pct、0.76pct、-0.45pct至29.09%、12.68%、1.88%。存货占比较去年同期下降2.76pct至72.78%,但较二季度末上升6.94%至11.41亿元,仍有一定存货压力。对乐裁投资和小鬼网络的股权投资项目使得长期股权投资一栏共增加0.58亿元,对仁仁科技、小凌鱼和吉姆兄弟的投资则使可供出售金融资产较年初增加88.12%至0.97亿元。政府补助相比去年同期减少,导致营业外收入同比减少56.92%。

    良性渠道有助旗下多品牌发展: 分品牌看来,主品牌报喜鸟重点继续推进全品类私人定制业务,加强对终端门店质量和店效的管理;哈吉斯(hazzys)今年业绩增长幅度大,主要原因是公司利用自身优势和国际品牌代理的经验,在国内打造哈吉斯成为国际一流品牌形象,成功对接市场,公司预计年底门店数量可达240家;恺米切(Camicissima)极具增长潜力,目前重点加强对其免烫衬衫的宣传推广,业绩有望继续快速增长;宝鸟则主要通过优化上下游和供应链管理提升产品在细分化市场的订单量;此外公司已停止巴达萨里、索洛赛理和比路特等不盈利业务。

    “实业+投资”战略强化全品类私人定制业务:受行业不景气的影响,行业整体的终端零售情况堪忧,公司在努力维持主业销售的基础上提出了未来实施“一主一副、一纵一横”的战略转型:以服装产业为主业,同时以投资互联网金融为副业,纵向做深全品类私人量体定制服务,横向拓展多品牌细分化市场业务,以投资并购等合作形式在行业内进行产业扩张,另外公司提出“三个一”工程主张未来三年内建立1000家智能裁缝平台、与1000家婚庆定制单位合作、通过上海宝鸟与全球1000家私人定制店对接,力图打造私人量体定制业务生态圈,全面推进公司“互联网金融+多品牌”新运营模式的转型。

    风险提示: 服装行业持续不景气, 业务复苏进度不达预期,投资并购进程不达预期。