受益于经济复苏，维持“买入”评级

    　　公司23 Q1-Q3 收入18.58 亿元，同减3.1%；归母净利0.14 亿元，同增27.0%；扣非归母净利0.05 亿元（去年同期亏损0.21 亿元）；23Q3 单季收入6.58 亿元，同增2.4%；归母净亏0.08 亿元（去年同期亏损0.23 亿元）；扣非净亏0.12 亿元（去年同期亏损0.25 亿元）。减亏主要因为随着经济复苏，业务同比增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.02/0.07/0.13元。分部估值，预计24 年云业务收入/传统业务净利8.8/5.3 亿元，可比公司24E 22.2xPS/50.3xPE，考虑公司云化加速推进或助力实现多环节加速打通，给予云/传统业务24E 25.0xPS/50.3xPE，目标价17.82 元，“买入”SEP 逐步规模化落地+下游复苏，云收入增长可期公司SaaS 业务发展状况良好，23Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同增53.3%，主因产品云化逐步推进，硬件采购业务同比减少。从关键产品进展看，新一代企业级酒店信息系统产品SEP 持续扩大在标杆客户中的上线。截至23H1 末SEP 上线共135 家酒店，其中包括93 家洲际集团酒店。23H1，SEP 新增签约荷兰独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels（旗下共110 家酒店）。我们认为随着SEP 逐步进入规模化落地阶段及下游经济逐步复苏，云产品落地或进一步加速，云收入有望加速增长。

    　　云POS 突破头部客户，产品有望逐步迭代强化

    　　2023 年5 月公司发布公告，全资子公司石基德国与希尔顿美国签约，石基将为希尔顿集团及其旗下酒店提供新一代云餐饮管理系统 Infrasys Cloud及相关专业服务和配套硬件产品。2023 年10 月，万豪国际集团与石基集团签署全球合作框架协议（MSA），其将在全球范围内多个地区持续推进石基Infrasys 云POS 解决方案的部署与应用。云POS 持续突破头部客户，反映了石基在酒店云产品方面的技术实力，我们认为随着公司的云POS 产品在头部客户的使用过程中持续迭代，产品优势或进一步加强。

    　　云化、平台化战略推进，向产业链多环节延伸

    　　云化及平台化是公司的重要战略，其中云POS、云PMS 产品是重要的载体，公司通过SEP 平台产品对酒店提供全链路业务解决方案，建立了酒店等信息系统的优势，在此基础上向预订、支付等环节延伸，市场空间进一步抬升。

    　　随着SEP 产品逐步进入规模化落地，云POS 产品持续突破头部客户，公司云收入有望加速成长，看好公司的云化、平台化战略加速推进。

    　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。