受餐饮、零售、休闲娱乐等行业整体恢复程度不及预期的影响，公司2023 上半年业绩有所承压，但酒店信息系统业务保持稳定成长，同时营收结构调整带动毛利提升。公司坚持云转型和国际化发展战略，上半年相关产品和服务加速拓展，扣非归母净利润增长展现公司盈利能力逐步改善。考虑到公司核心业务稳定成长，发展战略稳步推进，给予公司2023 年15 倍PS，对应目标市值456亿元，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入12.01 亿元，同比下降-5.93%；实现归母净利润2231 万元，同比下降-35.55%，扣非归母净利润1751万元，同比增长372.91%。

    　　 核心酒店业务稳定成长，收入结构调整带动毛利提升。23H1 公司实现营业收入12.01 亿元。分产品来看，受旅游酒店行业全面复苏影响，公司酒店信息系统业务实现稳定成长，实现营收4.98 亿元（YoY +8.46%），营收占比达到41.52%（YoY +5.51pcts）；受餐饮、零售、休闲娱乐行业恢复程度有限影响，公司餐饮/支付/零售/旅游四大系统业务分别实现营收2020 万元/1467 万元/2.41 亿元/1189 万元（YoY +5.35%/+10.62%/+4.75%/-19.84%）；第三方硬件配套业务应收2.19 亿元（YoY -32.41%），主要系上半年子公司中电器件合作的品牌调整所致；自主智能商用设备业务营收1.90 亿元（YoY -8.78%）。伴随低毛利硬件业务占比大幅降低，公司综合毛利率明显改善，达到49.49%（YoY +4.10 pcts） 费率整体保持稳定，扣非归母净利润有所改善。23H1 公司销售/管理/研发费用分别为1.50/3.53/1.52 亿元（YoY +14.09%/+0.72%/-12.99%），对应费用率分别为12.48%/29.42%/12.72%（YoY +2.19/+2.05/-1.03pcts）。公司研发费用明显下降，研发职工薪酬明显优化，同比降低18.61%。销售费用明显提升，主要系疫情后销售活动增加导致。公司实现归母净利润2231 万元，同比-35.55%，主要系去年石基美国出售Kalibri 带来较高非营业收入。伴随毛利率改善，公司扣非归母净利润明显增长，上半年实现扣非归母净利润1751 万元，同比增长372.91%

    　　 坚定平台化发展战略，加速推动云化转型。2023 年上半年公司坚定平台化、云化发展战略，相关业务持续取得进展。其中，客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额1544 亿元，比上年同期的1417 亿元增长约1.1%；预订平台2023 年上半年产量880 万间夜，同比 2022 年上半年的产量 430 万间夜大幅增长105%。截止2023 年上半年，SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）3.42亿元，较2022 年6 月底的2.36 亿元增长约45%。报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。随着宏观经济持续复苏提振下游客户付费需求，公司平台化发展战略有望持续推进。

    　　 酒店业务市场加速扩展，坚持国际化发展道路。上半年，公司酒店信息管理系统业务持续扩展，国内国际品牌齐头并进。1）国内酒店品牌：公司完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目58 个，新签技术支持与服务用户34 个， 签订技术支持与服务合同的用户1337 家。2）国际酒店品牌：石基企业平台加速上线，在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；截止23H1 企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共135 家酒店。新一代云餐饮管理系统（云 POS）Infrasys Cloud快速发展，与希尔顿酒店集团新签署了MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5 国际酒店集团的云POS 产品。

    　　 风险因素：公司国外业务拓展不达预期；公司订阅服务国内推广不及预期；餐饮、零售、休闲娱乐行业恢复不及预期；行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：随着上半年酒店文旅行业持续恢复，公司核心酒店业务保持增长，但其他行业恢复不及预期使得营收有所承压。公司坚定云化和国际化发展道路，上半年持续取得进展，持续推动盈利能力提升。考虑到下半年行业有望持续恢复，我们维持公司2023-2025 年营收预测为30.40/36.40/42.91亿元，归母净利润预测分别为0.91/1.64/3.02 亿元。参考国内SaaS 公司（金山办公/用友网络/广联达）2023 年平均PS 水平15x，考虑到公司云化和国际化发展稳步推进，产品竞争力逐步提升，给予公司2023 年15 倍PS，对应目标市值456 亿元，对应目标价17 元，维持“买入”评级。