云ARR 同增45%，维持“买入”评级

    　　石基信息发布半年报，2023 年H1 实现营收12.01 亿元（yoy-5.93%），归母净利2231 万元（yoy-35.55%），扣非净利1751 万元（yoy+372.9%）。

    　　其中Q2 实现营收6.40 亿元（yoy-8.99%，qoq+14.05%），归母净利1204万元（yoy+208.10%，qoq+17.32%）。23H1 利润下滑主因费用投入力度加大。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.02/0.07/0.13 元。分部估值，预计24 年云业务收入/传统业务净利8.8/5.3 亿元，可比公司24E26.2xPS/53.3xPE，考虑公司云化加速推进或助力实现多环节加速打通，给予云业务/传统业务24E 30.0xPS/53.3xPE，目标价20.02 元，“买入”。

    　　下游需求逐步修复，未来复苏可期

    　　23H1 中国旅游酒店行业全面开启复苏通道，但餐饮、零售、休闲娱乐行业恢复程度有限。分业务看，23H1 酒店信息管理系统收入4.98 亿元（yoy+8.46%），社会餐饮信息管理系统收入0.20 亿元（yoy+5.35%），支付系统收入0.15 亿元（yoy+10.62%）， 零售信息管理系统收入2.41 亿元（yoy+4.75%），旅游休闲系统/第三方硬件配套/自有智能商用设备收入0.12/2.19/1.90 亿元（yoy-19.84%/-32.41%/-8.78%）。预订平台23H1 产量880 万间夜，同增105%。我们认为23H1 下游需求逐步恢复，未来复苏可期，有望为公司加速增长提供动力。

    　　SEP 逐步进入规模化落地阶段，云收入有望加速增长公司SaaS 业务发展状况良好，23H1 末企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。云收入角度看，截至23H1 末，公司SaaS 业务可重复订阅费（ARR）达3.42 亿元，同增约45%，云化快速推进。从关键产品进展看，新一代企业级酒店信息系统产品SEP 持续扩大在标杆客户中的上线，特别是洲际酒店集团中国区酒店已开始大批量上线，截至23H1 末，SEP 上线共135 家酒店，其中包括93 家洲际集团酒店。SEP新增签约荷兰独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels（旗下共110 家酒店）。我们认为SEP 正逐步进入规模化落地阶段，或推动云收入加速增长。

    　　云化、平台化持续深入，逐步触达产业多环节

    　　石基通过SEP 平台产品对酒店提供全链路业务解决方案，建立了酒店等信息系统的优势，并将信息系统向上下游延伸，建立预订、支付的直连技术通道，使渠道、银行或第三方支付公司可以直连信息系统，实现快速、准确、高效的自动交易。随着云化及平台化的持续推进，石基有望触达更多业务环节，提升自身的产业链价值。

    　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。