2022 年公司业绩受国内酒店文旅行业大环境影响有所承压。公司坚持云转型和国际化发展战略，Infrasys Cloud 产品和新一代石基企业平台发展取得重要成果。2023 年以来，公司进一步探索AI 赋能酒店文旅行业等前沿技术，成为阿里通义千问首批七家合作伙伴之一。未来随着行业逐渐复苏，公司技术、产品和团队优势有望得到充分释放，推动业绩快速修复。参考同行业可比公司估值情况，给予公司2023 年16 倍PS，对应目标市值486 亿元，对应目标价23元，维持“买入”评级。
公司发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年，公司实现营业总收入25.95亿元（YoY -19.3%），归母净利润-7.79 亿元（YoY -62.8%），扣非归母净利润-8.35 亿元（YoY -66.6%）。2023Q1 公司单季度营业收入5.61 亿元（YoY-2.2%），归母净利润1026.49 万元（YoY -66.6%），扣非归母净利润897.88万元（YoY +180.77%）。受国内公共卫生事件反复对中国旅游大消费行业造成的影响，2022 年公司业绩有所承压。
全年业绩有所承压，但海外业务表现亮眼。2022 年公司实现营收24.57 亿元，同比下降19.27%，其中非大陆地区营收4.41 亿元，同比增长17.76%，表现亮眼。公司紧抓海外酒店文旅市场复苏契机推动国际业务发展，满足国际客户旺盛云化需求并取得优异成果。公司云服务目前处于全球相对领先地位，大约8万家海外酒店正在使用公司提供的云服务；公司Infrasys Cloud 云POS 产品上线总客户数达3,087 家，其中境外客户总数已超过境内；新一代石基企业平台已签约三家标杆客户半岛、洲际和朗庭酒店集团，并成功上线一定数量的酒店。
2022 年国内酒店文旅市场不景气导致中国大陆地区营收出现明显下滑，全年实现营收21.54 亿元，同比下降24.15%，但公司仍然处于领先地位，2022 年公司完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目54 个，新签技术支持与服务用户113 个，签订技术支持与服务合同的用户1429 家。
夯实产品和技术优势，大模型加码推动AI 在酒旅行业落地。2022 年公司研发费率/销售费率/管理费率分别为15.79%/10.37%/26.22%，同比分别增长+2.79/+1.53/+4.46pcts，主要系公司总营收下滑导致。公司研发费用4.10 亿元，同比下降1.94%，研发团队2283 人，占总员工比例45.32%，在市场环境不佳的情况下公司保持稳定研发投入和技术团队，持续研发优化云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案，持续夯实产品和技术优势。公司2022 年管理费用为6.81 亿元，与21 年基本持平，较高的投入主要是由于公司过去几年加大海内外团队建设，打造了解市场技术的优秀业务团队，保障公司国际化发展战略的稳步实施。另一方面，2023 年4 月26 日2023 阿里云合作伙伴大会上，石基集团成为通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动大模型在酒旅行业落地应用，未来有望利用人工智能实现业务加持。
加速平台化、云化转型，国际化料成未来另一重要驱动。2022 年，公司加快产品研发向 SaaS 运营模式转型并取得一定成效。受国内公共卫生事件对消费和出行的不利影响，2022 年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约2840 亿元，同比增长约1.94%；公司预订平台2022 年产量超过960 万间夜，同比下降约 15%。但2022 年公司年度可重复订阅费（ARR）3.36 亿元，同比增长29.86%；年底企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。公司SaaS 业务实现逆势成长，体现公司推进平台化业务的决心和能力。另一方面，公司国际化业务拓展仍处于初期，国际化业务营收占比约17%，公司的酒店业目标客群由中国星级酒店市场拓至全球高端酒店市场，国际化业 务料将成为公司营业收入持续增长的另一重要驱动。
风险因素：公司海外业务拓展不达预期；公司订阅服务国内推广不及预期；酒旅行业复苏不达预期；竞争日益加剧。
投资建议：2022 年公司业绩受国内酒店文旅行业大环境影响出现下滑，但公司国内业务仍居于领先地位，海外业务快速成长，转云步伐持续迈进，SaaS 业务推进顺利。基于2022 年财务数据基数，考虑到行业需求逐步回暖，调整公司2023-2024 年营收预测至30.40/36.40 亿元（原预测为38.10/43.97 亿元），新增2025 年收入预测为42.91 亿元，对应调整2023-2024 年归母净利润预测至0.91/1.64 亿元（原预测为1.26/2.64 亿元），新增2025 年净利润预测为3.02亿元。参考国内 SaaS 公司 （金山办公/用友网络/广联达）2023 年的平均PS水平18x（Wind 一致预期），考虑到行业逐步恢复，公司云化业务和国际化战略稳步推进，我们给予公司2023 年16 倍PS，对应目标市值486 亿元，对应目标价23 元，维持“买入”评级。