核心观点：

    　　公司披露2022 年年报及23 年一季报。22 年全年营收25.95 亿元，同比-19.3%；23Q1 营收5.61 亿元，同比减少2.2%。

    　　ARR 表现超出预期，公司国际化业务发展持续提速。（1）截至22 年底，云POS 产品上线总客户数3087 家，境外客户总数已超过境内。云PMS在半岛、洲际、朗廷等酒店集团共上线54 家酒店。（2）年初至年报披露日，云POS 新增签约凯宾斯基，云PMS 新增签约荷兰的独立连锁酒店集团Fletcher Hotels。（3）受益云POS 及云PMS 的快速突破，22 年ARR 为3.36 亿元，同比增长30%，表现超出预期。

    　　三因素共振助力核心云PMS 产品放量上线，公司价值有望快速突破。

    　　外部环境持续好转、典型高端连锁酒店已完成产品验证且为后续批量上线奠定基础、AI 技术快速发展提升酒店及监管方对数据治理及应用的重视，三因素共振下，公司云PMS 产品有望实现放量上线。我们判断，到23 年年底，云PMS 有望在400 家左右的高端酒店上线，则23 年年底ARR 或将超过5 亿。随着核心云PMS 系统在酒店上线，公司预定及支付业务也将迎来明显突破，有望通过预定、支付业务再造一个石基。

    　　淡化短期表观业绩，关注核心产品上线酒店数及ARR 表现。公司当前主要看点在云PMS 产品在高端酒店的上线及相关ARR 表现，其市值往往会随着高端酒店集团的签约及酒店上线数量而有明显表现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年营业收入分别为29.13 亿元、33.34 亿元、38.90 亿元。对应23 年收入，我们给予20X PS 估值倍数，则公司每股合理价值约为27.75 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。从新产品落地到财报端明显改善的周期存在不确定性；高端酒店集团系统升级落地节奏不确定；商誉减值风险。