事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收25.92亿元，同比下降19.27%；实现归母净利润-7.79亿元，同比下降62.83%，扣非归母净利润为-8.35亿元，同比亏损扩大66.56%；经营活动现金流量净额-2.261亿元，实现基本每股收益-0.37元/股，同比下降60.87%。2023年Q1公司实现营收5.61亿元，同比下降2.18%；归母净利润0.10亿元；同比下降66.57%，扣非归母净利润0.09亿元。当期业绩承压。

    　　海外酒店市场率先复苏，SaaS业务ARR持续增长公司抓住海外酒店业从公共卫生事件中复苏的契机，将销售和上线的重点转到海外。石基企业平台年内成功在已经签约的三家标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中实现了一系列示范店的成功切换。报告期内 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）3.36亿元，同比增长约30%。报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。

    　　云转型不断深化，后疫情时代带来发展转机

    　　2022年研发费用为4.1亿元，研发费用率为15.79%，同比增加2.79pct。公司致力于全新一代酒店云平台产品的研发和推广。云餐饮系统InfrasysCloud进入快速稳定发展期，获得超过100个国家的财税合规认证并已经在超过50个国家签约和上线；继续加大对石基企业平台的研发投入；本地云PMS系列产品日趋成熟。后疫情时代大消费行业利用互联网技术重新调整产业结构，加快数字化升级转型，公司有望利用AI赋能打开新的发展空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年营业收入分别为30.16/35.10/40.58亿元（23-24年原值为37.53/42.63亿元），对应增速分别为16.20%/16.40%/15.60%，归母净利润分别为0.41/10.6/2.96亿元（23-24年原值为0.90/2.44亿元），对应增速分别为105.28%/157.00%/180.50%，EPS为0.02/0.05/0.14元/股。鉴于公司云服务订阅收入占比逐年提升，国际市场拓展初见成效，建议保持关注。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；云业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；商誉减值的风险。