石基以云化&平台化战略推动产业链打通，SEP 产品是重要载体云化&平台化是石基两大战略，打通全产业链环节是重要目标，SEP 产品是关键载体。云化指酒店业务系统转变为云端部署；平台化指在云化的基础上，通过API 接口实现多种功能的调用及对接。我们认为随着GPT 为代表的大语言模型技术在酒店预订行业应用逐步显现，对于数据实时对接需求的加强或推动石基云方案推广，有助于石基加速打通产业链。分部估值，预计24 年云收入/传统业务净利8.8/6.4 亿元， 可比公司24E25xPS/56xPE，考虑公司或受益于GPT 带来产业变革，实现多环节加速打通，给予云/传统业务24E 30xPS/56xPE，目标价29.64 元，“买入”。

    传统预订模式众多服务商参与，GPT 或推动全新信息传输链路落地传统的酒店预订涉及渠道、连接方、酒店方多个环节，其中OTA（在线旅行社）、GDS（全球分销系统）等渠道为酒店提供了流量入口，通过连接方实现外部订单需求与酒店预订系统的交互。常见模式包括四步：用户通过OTA等渠道下单；渠道端系统通过直连/人工介入，将订单送入酒店CRS（中央预定系统）；酒店将CRS 订单写入PMS（客房管理系统）；订单确认后C 端用户完成支付。以石基的方案为例，相比OTA/GDS+SDS（石基分销解决方案）+CRS+PMS，GPT 模式下酒店预订信息传输链路或为SDS+SEP。

    GPT 影响一&二：石基或受益于云化&平台化趋势强化基于GPT 技术的产品展现了强大的交互能力，在理解人类意图、个性化规划等领域的优势有望逐步显现，或将推动酒店预订方式的变革，石基也有望从两大方面受益：1）云化趋势强化，SEP 或加速推广。云化是数据实时传输的基础，而石基SEP 产品采用分布式架构和微服务模式实现PMS云化，为数据实时对接打下良好基础，符合GPT 技术应用需求；2）平台化趋势强化：平台化是通过开放API 实现不同程序无缝对接的关键，石基的SEP 平台采用开放集成和API 的政策，为数据实时对接提供了重要的基础设施，顺应GPT 应用的趋势。石基云化&平台化战略有望加速落地。

    GPT 影响三：产业链有望实现闭环

    GPT 有望推动产业链实现闭环。石基通过SEP 平台产品对酒店提供全链路业务解决方案，建立了酒店等信息系统的优势，并将信息系统向上下游延伸，建立预订、支付的直连技术通道，使渠道、银行或第三方支付公司可以直连信息系统，实现快速、准确、高效的自动交易。随着云化及平台化的持续推进，石基有望触达更多业务环节，提升自身的产业链价值。

    风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。