Q4 起有望逐步恢复，维持“买入”评级

    　　公司发布三季报，22Q1-Q3 收入19.18 亿元，同降14.5%，归母净利0.11亿元，同降85.7%，扣非归母净利-0.21 亿元，同降129.4%，经营活动净现金流-2.61 亿元，同降177.7%。22Q3 单季收入6.42 亿元，同降24.9%，归母净利-0.23 亿元，同降219.0%，扣非归母净利-0.25 亿元，同降264.3%。

    　　收入及业绩下滑主要系外部环境影响下项目验收延迟、研发投入加大。分部估值法，预计2022-2024 年云业务收入3.4/4.6/7.0 亿元，传统业务净利润4.3/4.7/5.5 亿元，参考可比公司23E 平均估值，给予云业务23E 23xPS，传统业务51xPE，目标价16.42 元（前值15.49 元），维持“买入”评级。

    　　研发力度加强，持续夯实技术壁垒

    　　22Q1-Q3 公司扣非净利率-1.1%，同比下降4.3pct，主要原因为外部环境影响相关项目及合同的验收，叠加费用投入力度加大。费用端看，22Q1-Q3公司销售费用率10.8%，同比上升0.5pct，管理费用率27.4%，同比上升5.7pct，研发费用率14.2%，同比上升3.3pct，绝对额上看，22Q1-Q3 研发费用达到2.72 亿元，同比增长11.0%。公司拥有数量庞大的研发团队，截至2021 年末研发人员达3941 人。我们认为持续的研发投入是公司夯实技术壁垒的重要支撑，随着相关合同、项目验收逐步推进，费用率有望逐步下行，亏损有望逐步收窄。

    　　SEP 持续突破头部客户，全面推广时机成熟

    　　2022 年9 月公司发布公告，将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS 服务的方式提供石基企业平台（SEP）。从单体酒店规模看，据Hotel，2021 年朗廷酒店平均单酒店客房数383 间，高于此前公司SEP 产品突破的半岛酒店的298 间，洲际酒店集团的147 间。公司SEP 产品持续突破顶级豪华酒店客户，印证了公司新一代云架构产品的PMS 功能、集团化管理功能在豪华酒店的核心竞争力。我们认为当前SEP 全面商业化推广时机已成熟，半岛、洲际酒店已逐步进入实质性系统上线阶段。随着相关产品逐步落地，云收入有望逐步放量。

    　　短期外部环境扰动，长期云化、国际化趋势不改22Q1-Q3 外部环境扰动收入、业绩释放节奏，长期看有望受益于云化、国际化趋势。公司新一代云产品SEP 逐步落地，有望成为公司收入增长的重要推动力。维持盈利预测，预计2022-2024E 总收入为34.27/38.29/46.13亿元，归母净利润为0.08/0.88/2.37 亿元。

    　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。