事项：

    公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现：营收19.18 亿元，同比下降14.54%，归母净利润1134.85 万元，同比下降85.71%；归母扣非净利润亏损2092.02 万元，同比下降129.43%。公司2022Q3 单季实现：营收6.42 亿元，同比下降24.85%；归母净利润亏损2326.21 万元，同比下降218.97%；归母扣非净利润亏损2462.24 万元，同比下降264.27%。

    评论：

    疫情反复致公司短期业绩承压。2022 年前三季度，公司整体业绩承压，主要系（1）公司业务的主要客户处于疫情波及较大的行业，收入下降较多，影响其IT 投入；（2）受疫情持续影响，三季度大部分项目或合同验收延迟，致本期收入承压。

    研发费用加大，IT 系统云化打开空间。费用端，前三季度公司销售费用率/管理费用率较上年同期提升0.45pct/5.7pct，主因本期支付的工资、奖金增加较多。

    同时，公司持续加大境内外研发投入，研发费用率较同期提升3.26pct，为后续发展奠定基础。在酒店信息系统云化大背景下，酒店PMS 渗透率与 PMS云化率提升空间仍广阔，公司有望凭借自身产品优势及技术壁垒，打开向上空间。

    SEP 突破朗廷，国际化进程加速。公司积极深化与各国际酒店集团合作，石基企业平台已在半岛和洲际完成示范酒店的系统切换工作。2022 年 9 月 5日，公司全资子公司石基新加坡与朗廷国际签订协议，公司将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform、新一代餐饮云管理系统Infrasys Cloud 及相关配套硬件产品。随着国际酒店集团等标杆客户的项目逐步落地，公司国际化进程有望不断加速。

    投资建议：考虑疫情反复影响公司下游客户IT 投入，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为33.88 亿元、41.44 亿元、50.72 亿元（原22-23年预测值41.46 亿元、51.09 亿元），对应增速分别为5.4%、22.3%、22.4%。

    估值方面，参考广联达、用友网络及公司历史估值水平，我们给予公司2023年7 倍PS，目标市值约290 亿，对应目标价约14 元，下调至“推荐”评级。

    风险提示：下游客户需求恢复存在不确定性；海外拓展进程存在不确定性；新产品推进存在不确定性。