2022 年上半年受国内疫情反复影响，公司营收呈现波动。公司坚持大力投入和云转型发展战略，新一代云架构的企业级酒店信息管理系统SEP 获得国际龙头酒店集团洲际、半岛订单，未来有望实现规模化放量及在其他高端酒店的快速复制。维持公司“买入”评级。

    事项：公司2022 年上半年营收12.76 亿元，同比下降8.21%；实现归属于上市公司股东净利润0.35 亿元，同比下降42.18%。公司净利润的下降主要是国内疫情反复对中国旅游大消费行业造成重大不利影响所致。

    积极拓展国际市场，国内仍居领先地位。1）公司上半年国际业务收入2.14 亿元，同比增长49.46%，反映国际酒店集团云化需求显著回升。伴随着疫情后经营的恢复，我们预计洲际、半岛以及其他高端国际酒店批量上量SEP 时间拐点可期。2）面向中国本地经营需求，石基云PMS 已逐步成熟，覆盖Cambridge、西软XMS 和千里马iPMS 三大解决方案。上半年公司酒店信息管理系统业务实现收入4.60 亿元，同比增加6.9%。公司完成国内新建传统国际高星级酒店信息系统项目24 个，新签技术支持与服务用户38 个，累计签订技术支持与服务合同的用户1338 家，在国内星级酒店市场占有率高达60%，国内总客户数量超过1.3 万家。

    大力投入研发，云转型+国际化战略加速推进。公司2022 年上半年持续加大对于酒店餐饮管理系统、后台系统等的研发力度，报告期内研发投入3.53 亿元，同比增长21.95%。公司从三个层次实现云转型：1）拓展基于大数据的应用云服务，目前海外市场中已有大约8 万家客户使用公司所提供的云服务管理。2）多系统全面转向公有云：公司新一代云POS-Infrasys Cloud 在行业集团中快速占据市场，已累计获得超过10 家知名酒店集团的使用验证与评标认证，截至2022H1，线上总客户数量为2586 家。3）研发新一代酒店信息管理系统云架构：

    石基企业平台（SEP 平台）已于31 家酒店上线，已具备全面推向国际化酒店集团的能力。同时公司继续加大新产品的市场拓展力度和管理治理力度，销售、管理、研发费用率持续上升，致使盈利能力短期承压。

    平台化逐步推进，SaaS 业务收入和续费率稳中有升。从平台化业务发展来看，受国内疫情对消费和出行的影响，2022 年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1417 亿元，同比增长约 6.86%；预订平台产量430万间夜，同比下降约 23%。从 SaaS 业务发展来看，年度可重复订阅费（ARR）23,551.99 万元，同比增长约6.7%。2022 年6 月底企业客户 （最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。整体来看，公司平台化和SaaS业务稳步推进，国内局部疫情反复下仍稳中有升。

    风险因素：局部疫情反复的影响；公司新产品推广不及预期；公司海外市场拓展不及预期。

    投资建议：新一代云架构的企业级酒店信息管理系统SEP 获得国际龙头酒店集团洲际、半岛订单，未来有望实现规模化放量以及在其他高端酒店的快速复制。

    基于当前宏观环境下消费酒旅行业受到局部疫情扰动因而造成一定的不利影响，调整公司2022/23 年收入预测至33.49/38.10 亿元（原预测为46.27/53.60亿元），新增公司2024 年收入预测为43.97 亿元，调整公司2022/23 年净利润预测至0.24/1.26 亿元（原预测为4.67/6.66 亿元），新增公司2024 年净利润预测为2.64 亿元。参考国内SaaS 公司2022 年PS 估值（金山办公/用友网络/广联达/金蝶国际）平均12x，考虑到国内局部疫情反复带来业绩增长的暂时放缓以及一定不确定性风险，按照10X PS，给予公司目标市值335 亿元，对应目标价15 元，维持“买入”评级。