22H1 疫情扰动业绩，维持“买入”评级

    　　公司发布中报，22H1 收入12.76 亿元，同减8.2%，归母净利0.35 亿元，同比下滑42.2%，扣非归母净利0.04 亿元，同比下滑93.4%，经营活动净现金流-2.71 亿元，去年同期-1.37 亿元；22Q2 单季收入7.03 亿元，同减10.2%，归母净利0.04 亿元，同比下滑79.0%，扣非归母净利0.01 亿元，同比下滑97.2%。收入/利润/经营净现金流下滑主要是由于受国内疫情影响。

    　　预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.004/0.04/0.11 元。分部估值法，预计2022-2024 年云业务收入3.4/4.6/7.0 亿元，传统业务净利润4.3/4.4/4.7亿元，参考可比公司22E 平均估值，给予云业务22E 24xPS，传统业务54.9xPE，目标价15.11 元（按新股本折算前值13.98 元），维持“买入”。

    　　国际化持续推进，石基企业平台或推动云收入加速增长22H1 中国大陆地区收入10.62 亿元，同比下降14.8%，毛利率44.8%，同比上升1.5pct，中国大陆以外的国家和地区收入2.14 亿元，同比增长49.5%，毛利率48.3%，同比上升11.3pct。国内收入下滑主要与22H1 疫情多点散发和局部小范围爆发相关。大陆地区外收入高增，国际化持续推进。截至22H1 末，公司SaaS 业务可重复订阅费（ARR）达2.21 亿元，同增6.7%，云化持续推进。截至22H1 末，公司新一代云架构企业级酒店信息系统平台产品石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31 家酒店。我们认为，随着石基企业平台的逐步上线，公司的云收入有望加速增长。

    　　研发投入力度持续加大，有助于为新架构产品落地提供保障22H1 公司销售费用率10.3%，同比上升0.8pct，管理费用率27.5%，同比上升5.3pct，研发费用率13.8%，同比上升3.2pct。研发费用1.76 亿元，同增19.9%，研发投入3.53 亿元，同增22.0%。公司持续加强研发投入，以云架构为基础的新一代石基企业平台为重要的研发成果，能满足大型国际连锁酒店或豪华酒店的复杂需求，据中报，洲际酒店集团计划在2023 年将批量酒店引入该平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台。

    　　我们认为公司持续加强研发投入，有助于为新架构产品落地提供技术保障。

    　　国际化、云化持续深入

    　　公司国际化，云化持续深入，随着疫情逐步控制及公司的云业务稳健推进，2022 年下半年公司业务有望逐季改善，云化进度有望逐步加快。考虑22H1国内疫情反复对公司收入增长节奏造成一定影响，下调收入预测。预计2022-2024E 总收入为34.27/38.29/46.13 亿元（前值37.93/44.92/54.77 亿元），归母净利润为0.08/0.88/2.37 亿元（前值0.10/1.17/3.13 亿元）。

    　　风险提示：疫情反复风险；云化产品市场推广进展低于预期。