事件：8 月31 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入12.76 亿元，同比降低8.21%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润0.35 亿元，同比降低42.18%（调整后），符合市场预期。
业绩受疫情阶段性影响，平台化国际化战略坚定不移。1）报告期内，受国内新冠肺炎疫情多点散发和局地小范围暴发的影响，公司现营业收入12.76 亿元，同比降低8.21%（调整后）；实现归母净利润0.35 亿元，同比降低42.18%（调整后）。其中，酒店信息管理系统业务实现收入4.60 亿元，同比增长6.94%；社会餐饮信息管理系统业务0.19 亿元，同比降低22.72%；支付系统业务0.13 亿元，同比降低69.38%；商业流通管理系统业务2.30 亿元，同比增长12.26%；旅游休闲系统业务0.15 亿元，同比增长369.25%；第三方硬件配套业务3.24 亿元，同比降低29.88%；自有智能商用设备业务2.08 亿元，同比降低4.21%。2）从平台化业务发展来看，受国内疫情对消费和出行的影响，2022 年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1417 亿元人民币，比上年同期的1326 亿元增长约6.86%；预订平台2022 年上半年产量430 万间夜，同比2021 年上半年产量561 万间夜下降约23%。从SaaS 业务发展来看，2022 年6月底SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）23,551.99 万元，比2021 年6 月底SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）22,074.92 万元增长约6.7%。报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。
SEP 规模化放量在即，云POS 稳定快速发展。1）报告期内，通过与欧洲的各种酒店和小型酒店集团合作，以及在洲际酒店集团和半岛酒店集团成功推出了多个测试酒店，证明了石基企业平台可以满足大型国际连锁酒店（洲际酒店）或豪华酒店（半岛酒店）的复杂需求，2022 年及以后有望上线更多的酒店。根据公司公告，目前洲际酒店集团计划在2023 年将批量酒店引入该平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台。
截至本报告期末，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31 家酒店，其中包括在1家半岛集团示范酒店和3 家洲际集团示范酒店。2）云POS 而言，报告期内，其已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至本报告期末，公司InfrasysCloud 云POS 产 品上线总客户数2586 家。
成本费用水平符合预期，现金流受疫情短期影响。1）报告期内，公司整体毛利率约为45.39%，相比上年同期提升2.74 个pct；销售费用为1.31 亿元，同比降低0.79%；管理费用为3.51 亿元，同比提升13.91%；研发投入为3.53 亿元，同比提升21.95%。2）经营活动产生的现金流量净额为-2.71 亿元，同比降低98.53%，主要系本期由于疫情原因，销售经营收到的现金较上年同期下降较多，及本期支付的工资、奖金增加较多共同所致。
新一代云产品竞争优势显著，全球酒店IT 云领军有望迎加速点。1）酒店IT 全球市场集中度较高，Micros为传统龙头企业（2014 年被Oracle 收购），而新一代云技术的发展成为其他公司弯道超车的有效窗口。公司敏锐察觉行业变革，2015 年以来，开启国际化转型、并较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS 等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP 已得到国际知名酒店集团半岛酒店及洲际酒店的认可。考虑考虑公司丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT 云化趋势、取得全球酒店IT 市场的龙头地位。参考Micros 体量，公司长期收入空间有望达到100-150 亿元。3）受全球疫情影响，2020 年及2021 年，公司业务进度有一定程度放缓。考虑公司与半岛、洲际等国际著名酒店集团的合作协议接连落地，公司也正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试。考虑全球疫情或在近年逐步稳定，公司国际化及平台化战略有望持续推进，新增长曲线即将开启。
维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为36.53/45.96/57.58 亿元，归母净利润为0.90/2.45/3.67 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续影响风险、云产品海外市场推广不及预期风险、贸易摩擦加剧风险