政策是复苏基石：政策坚定支持复产复工，酒店、餐饮等行业是重点帮扶对象。国家政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产。5 月25 日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出保持经济运行在合理区间，国常会确定6 方面33 条稳经济一揽子政策措施，各部门5 月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。5 月31 日，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出住宿和餐饮业等7 个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围，预计新增留抵退税1420 亿元；对符合条件的餐饮、住宿、旅游行业中小微企业、个体工商户，鼓励政府性融资担保机构提供融资担保支持。

    在国家政策指引下，各地加快政策制定实施步伐。作为受疫情影响较大地区，上海《上海市加快经济恢复和重振行动方案》（后文简称《方案》）具代表性意义。

    《方案》中明确从多个方向给予旅游、餐饮等重点行业帮扶：1）重点行业纾困：

    对餐饮、零售、旅游等5 个特困行业，从4 月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。2）扩大房屋租金减免范围：鼓励引导商业综合体、商务楼宇、专业市场等非国有房屋业主或经营管理主体，向最终承租经营的小微企业和个体工商户给予6 个月房屋租金减免。对符合条件的非国有房屋业主或经营管理主体，按照减免租金总额的30%给予补贴，最高300 万元。3）加快复工复产进度：在具备条件后有序推动餐饮、居民服务、文旅会展等人员聚集型行业复工，对符合条件的旅行社，旅游服务质量保证金暂退比例由80%提高至100%。

    酒店、餐饮等领域是公司最重要下游，公司酒店、零售、支付、餐饮、旅游及第三方硬件配套业务的收入占总收入的比重近85%，自主智能商用设备业务也与相关下游有较强的协同效应，下游的回暖对公司业绩增长具有重要的支撑作用。

    我们认为，从行业层面看，酒店等行业复工复产是下游回暖的基础；从公司层面看，我们从三个角度，分析公司云化、国际化成功的重要因素。

    转云关键之一：公司云业务快速推进，SEP 平台、云POS 取得亮眼成绩。

    1）ARR：2021 年末公司ARR 达到2.6 亿，同比提升26%，SaaS 业务平均续费率超90%；2）SEP：公司的石基企业平台（SEP 平台）2021 年已经在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton 等酒店集团共上线27 家酒店，其中包括在1 家半岛酒店示范酒店和2 家洲际酒店集团示范酒店，同时积极参与数个重要国际酒店集团对新一代信息系统的投标和测试。3）云POS：在万豪、洲际、凯悦等酒店集团稳定推广，2021 年末公司云POS 产品上线总客户数达2271 家。

    成熟的人员体系布局是支撑国际业务发展的重要基础。公司从 2016 年开启国际化进程，通过多年努力，已建成了服务于全球的研发、销售、服务网络体系，海外国际化团队超过 1000 人，区域覆盖大中华区、亚太区、欧洲区、美洲区四大区域，并有多位具有Micros 或洲际酒店等行业背景的人才。

    转云关键之二：今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）SEP：公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22 年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA 协议不断推进。2）云POS：国内新开的国际品牌酒店 2021 年大部分选用的是公司的云POS，国外今年三月份开始云POS 上线速度快速增长，影响力TOP5 的国际酒店集团中有 4 个已经选用。同时，云POS 去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。

    从战略上看，公司从“横向”、“纵向”两个角度发力：“横向”上公司提供包括基于云平台的支付、安全、分销、大数据、客户在店管理等一整套解决方案，并找到了行业标杆半岛酒店来示范使用石基的一整套解决方案；“纵向”上挖掘了标杆客户洲际酒店集团，洲际在全球有各种不同档次的酒店，可以验证公司产品的伸缩性。

    转云关键之三：国内外酒店业快速回暖，更加坚定转云信心。我们以洲际、万豪、希尔顿三大酒店集团为例：1）海外头部酒店集团净利润：万豪、洲际酒店集团21 年净利润已经是19 年水平的70%以上；希尔顿、万豪集团2022Q1 净利润水平超2019 年同期。2）海外头部酒店集团资本开支：2022Q1 希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。3）国内上市酒店集团：整体呈现业绩回暖态势。选取酒店行业（中信行业分类），21 年整体归母净利润2.7 亿元（20 年同期-8.7 亿元），同比大幅扭亏；22Q1 整体归母净利润同比提升近20%。

    过去两年由于疫情影响，国内外多个酒店集团资本开支出现波动，因此减缓了转云的战略的推进。未来在疫情缓解、酒店资本开支提升的趋势下，国内外酒店集团云战略有望加速推进。

    投资建议：酒店IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024 年营业收入为40.16/48.66/59.97 亿元，对应PS 为8X/6X/5X，维持“推荐”评级。

    风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。