核心观点：

    　　公司披露21 年报及22Q1 季报。(1) 全年收入32.15 亿元，同比-3.09%；归母净利润-4.78 亿元，扣非归母净利润为-5.01 亿元。(2)22Q1 收入5.73 亿元，同比-5.6%。

    　　公司国际化酒店及餐饮信息系统收入以SaaS 业务收入为主，2021 年底，ARR 为2.58 亿元，同比增长26.2%。此前报告《石基SEP 在北京王府半岛酒店成功上线，落地取得重大突破》中，我们测算，石基信息酒店IT 业务中长期ARR 约77～104 亿人民币/年。在北京王府半岛酒店的成功上线标志着石基在产品成熟度以及对顶级奢华酒店需求的满足等方面已经准备就绪，发展前景光明。因此，我们建议投资者更多关注SEP 在全球化拓展过程。一方面，随着海外疫情影响逐步减弱，SEP 海外拓展有更积极的预期；另一方面，当前国内疫情逐步可控，后续洲际、半岛等集团旗下酒店SEP 的上线也将逐步恢复正常。

    　　利润承压主要系商誉减值及继续加大投入影响。(1) 21 年公司计提商誉减值3.52 亿元，后续商誉减值不应过多担心，一方面疫情是造成商誉减值的主要因素，而疫情正逐步可控，另一方面，商誉减值也将释放旗下公司短期业绩的压力，对未来或有的减值不必过于悲观。(2) 研发费用同比增长37.0%，净增加1.1 亿元，公司仍保持了较高强度的产品研发投入。若剔除这两项影响，21 年净利润并未明显恶化。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22 年～24 年营业收入分别为34.35 亿元、37.12 亿元、42.15 亿元。公司是国内酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业信息管理系统头部提供商。结合可比公司估值情况，我们给予公司12X PS 估值倍数，对应最新总股本，则公司每股合理价值约为27.49 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。海外酒店、餐饮等行业景气度修复节奏不确定；高端酒店集团系统升级落地节奏不确定。