22Q1 收入同比减少5.6%，“买入”评级

    公司披露一季报，22Q1 公司收入为5.73 亿元，同比减少5.60%，归母净利润0.31 亿元，同比减少25.53%，扣非归母净利润为0.03 亿元，同比减少91.66%。22Q1 销售商品收到的现金流为5.96 亿元，同比减少12.81%。

    我们认为，一季度国内疫情反复，石基下游客户受影响较大，在此背景下，公司收入受影响。预计2022-2024 年EPS 0.01/0.08/0.21 元。分部估值法，预计2022-2024 年云业务收入5.7/9.7/14.5 亿元， 传统业务净利润4.8/5.3/6.0 亿元，参考可比公司22E 平均估值，给予云业务22E 17xPS，传统业务41xPE，目标价19.57 元（前值19.71 元），维持“买入”评级。

    酒店IT 行业：工程师资源优势

    22Q1 公司毛利率为45.25%，同比提升2.95 个百分点，我们认为，软件收入占比或将提升，从2021 年报来看，第三方硬件销售占比边际减少。销售费用率为10.70%，同比增加0.62 个百分点，管理费用率为31.04%，同比增加5.98 个百分点，研发费用率为10.88%，同比增加2.69 个百分点。费用率上升可能与本期支付的工资及年终奖较上年同期较多有关。在行业受到疫情冲击情况下，公司的员工数量并没有出现大幅波动，2021 年员工数量5335 人（2020 年为5291 人），技术人员在4000 人左右。在酒店/酒店信息化行业，即使在全球范围内，有如此大规模工程师数量的企业都非常少。

    云业务：继续向前稳健推进

    2020 年9 月，公司的SEP 云产品拿下半岛酒店全球订单，北京王府半岛酒店在2022 年1 月20 日前，已经确认向石基企业平台系统SEP 成功迁移。

    至此，北京王府半岛酒店成为石基企业平台通过SaaS 方式，在半岛集团切换原有本地部署 PMS 的首家酒店。我们认为，1）全球酒店云化的产业趋势没有改变，疫情对酒店业务带来冲击，同时也对酒店业务架构和系统架构带来变革驱动。2）石基正成长为全球酒店核心系统龙头厂商的趋势没有改变。即使在疫情期间，大型酒店集团仍在不断对SEP 进行测试，疫情好转后，SEP 的落地有望加速。

    业务有望逐季改善

    我们认为，随着疫情逐步控制及公司的云业务稳健推进，2022 年公司业务有望逐季改善，云化进度有望逐步加快。维持盈利预测，预计2022-2024E总收入为37.93/44.92/54.77 亿元，归母净利润为0.10/1.17/3.13 亿元。

    风险提示：下游需求低于预期，云化产品市场推广进展低于预期。