投资要点：

    公告：公司发布2021 年报。报告期内，公司收入为32.15 亿元，yoy -3.09%；净利润为-4.78 亿元，续亏。业绩符合预期。

    外部影响仍在，收入略有下滑，符合预期。2021 年公司收入为32.15 亿元，yoy -3.09%，酒店行业仍受外部环境影响。销售商品、提供劳务收到现金35.98 亿元，超过公司收入规模，佐证收入高质量。分业务看，受外部环境影响酒店业务收入下滑8.66%，餐饮业务收入下滑15.35%，佐证外部影响仍在。

    2021 年海外云业务签约超市场预期，实施低市场预期。报告期内，公司ARR 收入2.58亿元，yoy +26.2%，主要贡献来自于云POS 业务，洲际/凯悦/万豪酒店均已开始大规模上线；云PMS 受疫情影响，实施进度低于市场预期，截至目前上线27 家酒店（包括1 家半岛酒店，2 家洲际酒店）。

    2021 年净利润-4.78 亿元，主要受商誉减值影响。2021 年影响利润原因包括：1）商誉减值3.52 亿元；2）疫情影响收入；3）海外云业务持续投入（研发资本化率基本持平，研发费用yoy +37.05%）。值得关注的是， 报告期内，公司经营性净现金流为2.16 亿元，现金流端表现强于利润表端。

    2021 年毛利率38.59%，毛利率连续2 年下降，预计因为收入结构的变化。2020 年至今，低毛利率第三方硬件配套几无下滑，而其他业务受制于全球特殊环境而收入下滑，导致2低毛利率业务占比阶段性增加。预计随着外部环境的恢复，收入结构回归常态，毛利率将上行。2021 年销售费用、管理费用分别yoy -11.31%、-0.82%，费用管控合理。

    资产负债表保持健康。从资产负债表主要项目看，应收款yoy -6.18%，应收款规模保持在正常范围；预付款 yoy -43.11%，应付款 yoy +10.97%，对采购上游保持合理占款；预收款 yoy +10.03%，主要来自云业务预收款增加；存货 yoy +11.98%，保持合理水平。

    资产负债表依然保持健康，蓄力外部环境正常化后的健康增长。

    维持“买入”评级。疫情反复，对酒店IT 短期投入影响超出预期，下调2022-2023 年盈利预测，增加2024 年盈利预测。调整前预计2022-2023 年收入为49.03、61.16 亿元，净利润为6.35、10.60 亿元。调整后，预计2022-2024 年收入为37.26、44.93、58.59亿元，净利润为2.35、4.48、7.63 亿元，对应PE 为103X、55X、32X。2022-2023 年为云转型关键期，云计算投入影响利润端，考虑云业务高增长性，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续影响酒店IT 投入，海外环境恶化影响软件出海。