业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　石基信息发布2021 年度业绩：公司2021 年实现收入32.15 亿元，同比-3.09%；归母净亏损4.79 亿元，去年同期亏损0.67 亿元，扣非归母净亏损为5.01 亿元，去年同期盈利0.77 亿元，基本符合此前预告及我们的预期。

    　　发展趋势

    　　疫情冲击下业务拓展速度放缓，ARR 恢复增长显韧性。（1）公司整体收入出现小幅下滑，我们预计海内外疫情冲击下，酒店等下游企业经营状况不佳，公司业务拓展有所放缓；（2）2021 年Oracle 正式退出公司前五大供应商，我们预计Oracle 解约对21 年仍存在小幅影响，我们估算剔除Oracle影响因素后实际收入基本持平；（3）分业务构成中，旅游休闲系统及社会餐饮分别同比下滑20.1%/15.4%，受疫情冲击下滑最为明显；（4）海外方面，公司21 年海外业务实现收入3.75 亿元，同比-8.4%，21 年实现ARR2.58 亿元，同比+26.2%，重拾增长显示韧性；（5）其中公司云POS 产品上线总客户数达2271 家，同比+21.8%，我们认为Infrasys 已成为万豪、洲际、凯悦等酒店的全球标准，有望持续加速上线。

    　　商誉减值使得短期利润承压，研发投入持续增长。（1）公司21 年毛利率38.1%，同比-2.1ppt，我们预计主要因疫情的冲击及部分成本具有刚性；（2）费用端，公司销售费用/管理费用同比+11%/-0.82%，变动较为缓和，公司持续加大研发投入为平台化、国际化战略蓄能，同时资本化率同比下滑8.06ppt 至43.8%，研发费用同比+37% ；（3）受疫情影响，石基零售、Galasys PLC 等子公司利润低于此前预测值，公司计提了3.52 亿元的商誉减值准备，短期利润承压；（4）公司21 年实现经营活动现金流2.16 亿元，同比+6%，现金流端较为平稳。

    　　短期疫情不改长期趋势。（1）公司短期业绩承压主要因疫情冲击，长期来看，公司在全球布局、领先的产品和技术上已经做出充足的投入和积累，长期战略方向依然清晰；（2）通过半岛、洲际等标杆客户石基印证了SEP 产品已经可以满足国际顶级奢华酒店对下一代云系统较为苛刻的要求，具有全球领先的产品竞争力；（3）随着疫情逐步复苏，我们认为公司国际化战略有望步入收获期，看好公司成为下一代全球酒店IT 的龙头。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情的不确定性，我们下调2022/2023 年净利润-40.8%/-21.7%至1.76 亿元/4.46 亿元，2022 年扭亏为盈，2023 年同比+153.3%。考虑到板块系统性估值中枢下行以及对长期国际化战略的看好，根据SOTP，下调目标价26.5%至25 元，较当前股价有51.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，海外落地不及预期。