商誉减值+云产品研发推广，导致净利润下滑

    公司披露业绩预告，2021 年公司归母净利-3.8--5.4 亿元，同比下降462%-699%。营业收入30.0-36.0 亿元，同比增速-9.6%-8.5%。公司净利大幅下滑原因：1）受海外和国内疫情影响，公司对此前收购的Shiji Retail和Galasys PLC 进行商誉减值计提，计提金额为3.0-4.0 亿元。剔除以上因素，公司预计归母净利-1.4 至- 0.8 亿元。2）境外子公司受疫情影响较为严重。3）公司对云产品SEP 研发投入持续加大。4）SEP 市场推广费用加大。

    我们预计，2021-2023 年云业务收入分别为4.1/9.0/15.3 亿元，传统业务净利4.8/5.2/6.0 亿元，参考可比公司22E 平均估值，给予云业务24xPS，传统业务66xPE，目标价37.66 元（前值33.54 元），维持“买入”。

    商誉减值不改公司产业趋势

    Shiji Retail，原名eFuture Holding Inc.，eFuture 是亚太地区零售和消费品行业软件及云服务提供商，石基于2015 年收购eFuture。2020 年Shiji Retail的净利润为1.04 亿元，21H1 净利润为-0.12 亿元（20H1 为-0.06 亿元）。

    Galasys PLC 是一家主题公园软件及系统集成商，为游乐园运营商提供销售管理、票务管理、游客管理等。2021 三季报中，公司商誉账目金额为19.17亿元。公司披露，2021 年12 月31 日，公司账面现金为54.23 亿元，带息负债0.0067 亿元，可见公司现金流很好。我们认为，商誉价值的资产主要涉及零售与旅游业务，并不改变云化产业趋势和公司云化产品落地节奏。

    云产品SEP 进入大规模商业化落地阶段

    2021 年，公司的云化产品推广应用获得突破型进展。目前云产品SEP 已在洲际和半岛上线。半岛和洲际的上线对于SEP 的意义并不同。1）洲际部分单体酒店的上线，说明SEP 能够满足连锁豪华型酒店的全球部署的要求，体现为SEP 对遍布全球高并发需求的满足。2）半岛的上线（单体酒店数量少，但功能/系统复杂），说明SEP 能够满足奢华酒店对云产品功能多样性、性能稳定性、数据安全性等方面的要求。两者合在一起，说明SEP 能够满足大型酒店集团全球化多门店（千家量级）的部署。2020 年公司研发投入6.5 亿元，占自有产品收入的30%。2022 年SEP 有望迎来更多海外落地。

    2022：云化&国际化加速

    石基云化&国际化或在2022 年加速：1）SEP 进入落地推广阶段。2）全球疫情的好转，SEP 落地或加速，上调云收入预测，考虑云模式替代效应，下调传统业务净利预测，21-23 年云收入4.1/9.0/15.3 亿元（前值4.0/7.0/11.9亿元），传统业务净利4.0/5.2/6.0 亿元（前值：4.1/5.3/6.6 亿元）。

    风险提示：云化产品推广不及预期；疫情对公司业绩的负面影响。