云龙头出海标杆,架构领先海外龙头,销售、人员等全面对标核心优势:真正的云化微服务架构领先海外龙头。酒店智能化趋势下,大量新增智能化功能待接入酒店系统,微服务架构更加契合,海外龙头公司虽云化但仍为传统架构。 全面发力:销售、人员布局具有国际化&云化基因。公司海外国际化管理团队具备丰富酒店国际化运营经验,国际化基因奠定发展基础。

    对标国内云化龙头:广联达成长之路有望复制产品对标:标品与云更契合。两家公司均专注于细分领域,具有深刻的行业know-how 积累,同时应用场景决策链条相对短,更容易形成标准化产品。 行业地位对标:均为细分龙头,持续培养用户习惯,行业变革期教育能力强。广联达造价业务份额超50%,石基信息在国内五星级酒店市场份额60%(公司2020 年年报),且获得国际Top 5 酒店多个订单;两家公司均参与行业白皮书等编写,凸显行业地位。 标杆效应对标:大客户订单落地vs 先行地区成功。广联达老地区先转型获得较高转化率续费率,树立示范效应。石基信息的标杆效应体现为大客户订单,云PMS/SEP 获得洲际、半岛酒店订单,云POS 获全球TOP5 酒店集团三家订单。 转云进度对标:规模偏小但成长空间已现,静待云占比提升。广联达转云分为四个时期,石基信息目前可与广联达第二时期对标,未来成长空间打开,静待ARR 等逐步验证。

    公司SaaS 年化订阅空间测算:洲际有望达10 亿级别,全球长期数倍增量可期洲际酒店SaaS 订阅空间:全球空间6-18 亿,国内需求空间1-2 亿元。 全球Top 5 酒店SaaS 订阅空间:全球公司空间11-28 亿,国内空间2-4 亿元。 全球Top 20 酒店SaaS 订阅空间:全球公司空间14-35 亿,国内空间4-8 亿元。 国内、全球SaaS 订阅空间:国内短、中、长期空间分别4/9/14 亿元,全球短、中、长期空间分别20/35/51 亿元。

    投资建议 酒店IT 系统云化大势所趋,公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆,获得洲际、半岛等大订单, 具有较强的示范意义和长远影响。我们预计2021-2023 年营业收入为38.00/44.52/54.16 亿元, 归母净利润2.62/4.74/7.56 亿元, 当前股价对应PE 为168X/93X/58X,对应PS 为12X/10X/8X,PEG 与可比公司相比具有优势。考虑到公司转云前景广阔,且PS、PEG 较同行业公司相比具有优势,维持“推荐”评级。

    风险提示 国际化酒店转云进度不及预期;国外疫情存在波动可能,疫情波动下酒店IT 开支水平存在不确定性;后续订单落地节奏不确定。