云业务有望加速推进，下调评级至“增持”

    　　公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入22.45 亿元，同比增长0.35%，归母净利0.79 亿元，同比下降9.8%，归母扣非净利0.71 亿元，同比下降2.43%；21Q3 单季度营业收入8.54 亿元，同比下降1.94%，归母净利0.20亿元，同比下降35.04%。21Q1-Q3 业绩下降主要原因为子公司芯片原材料涨价及疫情持续冲击联营企业。预计21-23 年云收入分为4.0/7.0/11.9 亿元，21 年传统业务净利润4.12 亿元。参考2021 年Wind 一致预期，传统业务可比公司估值61.0 倍PE，云业务可比公司估值24.1 倍PS，考虑公司突破头部客户反映云产品较强的产品力，标杆效应加强或加快传统客户积极转云，给予传统业务65 倍PE，云业务25 倍PS。给予目标价24.52 元（前值：26.17 元），评级由“买入”调至“增持”。

    　　云PMS 系统SEP 突破洲际酒店，云化与国际化开启新篇章2021 年9 月17 日公司公告与洲际酒店旗下的六洲酒店签订重大合同，将以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的SEP 产品。截至2021 年6 月30日，在全球超100 个国家拥有5994 家开业酒店，88.4 万间客房。公司的新一代云产品持续突破国际头部酒店集团。有望形成标杆效应，推动云产品的推广。从落地节奏看，据深交所互动易，截至2021 年10 月，SEP 在洲际第一家酒店已在北京上线。我们认为随着相关云系统的上线，云收入有望逐步显现，成为公司增长的重要推动力。

    　　预订及支付平台稳步推广，平台化建设成效有望显现公司利用自身在酒店、餐饮、零售信息系统行业的积累。打造基于畅联直连技术的预订平台和基于一体化直连技术的支付平台。公司积极整合国际集团的酒店资源，通过与在线旅游公司Expedia 集团、酒店业B2B 分销商MG集团、酒店分销技术供应商D-EDGE、旅游业软件技术服务提供商Sabre（SABR US）展开合作，丰富预订平台的酒店资源；通过与凯宾斯基酒店集团合作，推广其涵盖预订、支付等环节的解决方案。据公司官微，截至2021 年10 月，凯宾斯基旗下中国区酒店已全部上线石基畅联提供的微信预订平台。我们认为平台建设稳步推广，平台化成效有望逐步显现。

    　　云化与国际化有望加速推进

    　　疫情持续影响大于预期，下调收入预测；考虑公司推进新一代云产品，研发投入或持续加大， 上调费用率预测。预计2021-2023 年收入为38.33/47.69/59.04 亿元（前值：41.50/52.08/64.94 亿元），归母净利润为2.99/4.68/6.25 亿元（前值：4.02/5.55/7.39 亿元）。

    　　风险提示：海外疫情控制不及预期，云化进展低于预期