全球酒店管理SaaS 领军，深耕行业二十余年。1）公司自1998 年在北京成立，从系统集成商到软件供应商、从酒店行业逐步拓展到其他大消费领域，迄今发展已逾20 年。目前，公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，自主软件包括云产品已获得国际及本土客户的广泛支持，截至2021 年6 月，公司在全球酒店SaaS 用户数超过79,000、自主酒店软件在国内五星级酒店市场占有率约60%。2）2015 年12 月，公司启动了国际化业务进程。通过过去多年在海外较大规模的研发投入，公司具有自主知识产权的新一代云架构的企业级酒店信息系统产品能够满足全球国际化连锁酒店的要求，目前正处于向平台化和国际化转型的关键时期。

    　　酒店IT 云化大势所趋，打开千亿级市场空间。1）随着全球酒店业集中度逐步提高、精细化管理需求日益提升，酒店管理系统的规模不断扩张、模块功能不断拓展，而传统IT 底层架构难以进行有效支持，存在实施周期长、运行效率低、响应慢、数据协同性差等缺陷。相较而言，云技术具备灵活度高、协同性强、数据管理更便捷等突出优点，上云已成为酒店数字化转型的重要战略。根据HospitalityTechnology 统计，截至2019 年底，部分酒店系统上云比例已达到30%及以上，准备上云的新增迁移比例也超过20%。2）考虑整体技术投入及云渗透率，我们预计酒店云信息系统市场规模有望在未来3-5 年突破140 亿美元，其中云PMS 作为酒店信息系统的核心，对应市场空间或达到20 亿美元。

    　　新一代云产品竞争优势显著，新增长曲线即将开启。1）全球酒店IT 集中度相对较高，Micros 为老牌龙头企业（2014 年被Oracle 收购），而云技术的发展成为其他公司弯道超车的有效窗口。公司敏锐察觉行业变革、战略前瞻性强，自2015 年开启国际化转型以来，较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。目前，公司以形成较为完善的云产品线，在大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统、酒店前台管理系统等均取得了阶段性成果及国际领先地位。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS 等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP 已得到国际知名酒店集团半岛酒店及洲际酒店的认可。加之丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT 云化趋势、取得全球酒店IT 市场的龙头地位。参考Micros体量，公司长期收入空间有望达到100-150 亿元。3）受全球疫情影响，2020 年及2021 年上半年，公司业务进度有一定程度放缓。考虑公司与半岛、洲际等国际著名酒店集团的合作协议接连落地，以及全球疫情有望在近年逐步稳定，公司国际化及平台化战略有望持续推进，新增长曲线即将开启。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营业总收入为38.57 亿元、46.38 亿元及57.79 亿元；归母净利润为2.76 亿元、4.48 亿元及6.87 亿元。

    　　参考可比公司估值，给予“买入”评级，目标市值约520 亿元。

    　　风险提示：疫情持续影响风险、云产品海外市场推广不及预期风险、贸易摩擦加剧风险