公司发布2021 年中报。21H1 营业收入13.90 亿元，同比增加1.81%，较19H1 减少8.3%；归母净利润5986 万元，同比增加3.30%，较19H1 减少71.3%；扣非归母净利润5609 万元，同比增加19.40%，较19H1 减少72.4%。综合毛利率为42.65%，同比略微上升主要系低毛利率业务占比有所下降所致。

    　　Q2 业绩持续修复。21Q2 营业收入7.83 亿元，同比增加2.26%；归母净利1863 万元，同比减少7.06%；扣非归母净利1774 万元，同比增加48.5%。在营业收入经历了连续4 个季度同比下滑后，21Q2 继续修复，同比增速较21Q1（+1.24%）扩大。

    　　国际化发展仍囿于外部环境。21H1 海外业务实现收入1.43 亿元，同比减少37.4%，较19H1 减少12.3%。公司海外业务以SAAS 业务收入为主，主要受21H1 海外疫情反复的影响，2021 年6 月底SaaS 业务ARR 为2.21 亿元，较2020 年底（2.05 亿元）增长约7.8%。除疫情外，考虑到公司2020 年被美国政府强制要求出售其100%股权子公司StayNTouch，则外部政治环境改善是另一重要观察点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年公司收入分别为35.35 亿元、38.51 亿元、42.81 亿元。公司仍处于进行国际化及平台化转型的关键时期，表观净利润表现较为滞后且波动较大，为相对更准确评估公司价值，我们使用PS 估值方法对公司进行估值。结合可比公司估值情况，我们给予公司21 年9 倍PS 估值倍数，以公司最新总股本计算，则合理价值约为21.22 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏；高端酒店集团系统升级落地节奏的不确定性。