国际化与平台化持续推进，维持“买入”

    　　公司披露 2021 年中报，21H1 营收 13.90 亿元，同比增长 1.8%，归母净利0.60 亿元，同比增长 3.3%，扣非归母净利 0.56 亿元，同比增长 19.4%；21Q2 单季营收 7.83 亿元，同比增长 2.3%，归母净利 0.19 亿元，同比下降7.1%。预计 2021-2023 年归母净利为 3.89/5.26/6.83 亿元（维持预测）。预计 21-23 年云收入分别为 3.7/6.4/11.0 亿元，21 年传统业务净利润 4.5 亿元。

    　　参考 2021 年 Wind 一致预期，传统业务可比公司估值 21E 60.2xPE，给予传统业务 21E 60.2xPE，对应市值 268 亿元；云业务可比公司估值 21E18.7xPS，给予云业务 21E 18.7xPS，市值 69 亿元，预计总市值 337 亿元，对应目标价 22.47 元（前值：24.41 元，按最新股本折算），维持“买入”。

    　　SEP-HS 不断完善，云化、国际化持续推进

    　　公司持续优化新一代云架构产品石基企业平台-酒店业解决方案(SEP-HS)，积极推进 SEP-HS向欧洲以外地区拓展。截至 2021年 6 月底，SEP在 Ruby、QBic、Sircle、Duxton(皇爵)等酒店集团共上线 17 家酒店。此外 SEP-HS已与国际标杆酒店半岛酒店集团完成系统集成。SEP-HS为纯 SaaS化产品，公司首先推动 SEP 在国际集团的落地，在国际化的同时，云化也持续推进。

    　　2021 年 6 月底 SaaS 业务年度可重复订阅费(ARR)2.2 亿元，较 2020 年底增长约 7.8%，企业客户门店总数约 7.9 万家，平均续费率超 90%。我们认为半岛酒店项目或形成示范效应，云产品在国际知名酒店中或进一步推广。

    　　平台化战略推进顺利，预订、支付平台业务量高速增长公司坚持平台化战略，推广基于直连技术的平台化业务，具体包括预订平台和支付平台。21H1 公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1326 亿元，同比增长 40.3%；预订平台 21H1 产量超 561 万间夜，同比增长约 138%，较 19H1 增长约 37%。我们认为公司依托其在酒店、餐饮、零售行业信息系统的积累，将信息系统向客户的上下游延伸，有助于满足客户在移动互联网时代的消费需求，平台化业务有望持续高速增长。

    　　国际化+平台化共同推进，维持“买入”

    　　公司持续推进国际化、平台化战略，在国际化方面积极推广新一代云架构的SEP-HS，与标杆酒店半岛酒店集团已完成信息集成，在推进国际化的同时云化也随之推进。平台化方面预订、支付平台受益于国内疫情控制，业务量恢 复 高 速 增 长 。 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2021-2023 年 营 业 收 入 为40.81/50.48/61.83 亿元，归母净利润为 3.89/5.26/6.83 亿元。

    　　风险提示：海外疫情控制不及预期，云化进展低于预期