投资要点：

    公告：公司发布2021H1 半年报。报告期内，公司收入为13.90 亿元，yoy +1.81%；净利润为0.60 亿元，yoy +3.30%。业绩符合预期。

    外部影响仍在，收入增长符合预期。21H1 公司收入为13.90 亿元，yoy +1.81%，酒店行业仍受外部环境影响。销售商品、提供劳务收到现金14.40 亿元，超过公司收入规模，佐证收入高质量。分业务看，受外部环境影响最直接的旅游休闲系统业务同比下滑53%，佐证外部影响仍在；酒店IT 行业随差旅逐渐恢复，收入已实现同比增长9%。

    21H1 年毛利率42.65%，毛利率较2019 年下降预计因为收入结构的变化。2020 年至今，低毛利率第三方硬件配套几无下滑，而其他业务受制于全球特殊环境而收入下滑，这导致2020 年至今低毛利率业务占比阶段性增加。预计随着外部环境的恢复，收入结构回归常态，毛利率将上行。21H1 销售费用、管理费用分别yoy -4.63%、+1.11%，费用管控合理。

    资产负债表保持健康。从资产负债表主要项目看，应收款（含合同资产）yoy +3.95%，应收款规模保持在正常范围；预付款 yoy -8.91%，应付款 yoy +9.71%，对采购上游保持合理占款；预收款 yoy -17.85%，主要是海外子公司出售及海外特殊环境影响酒店云业务；存货 yoy +1.86%，保持合理水平。资产负债表依然保持健康，蓄力外部环境正常化后的健康增长。

    21H1，云化进程顺利，云POS 开始在万豪上线。此前已经成为洲际、凯悦等酒店集团全球标准。目前，全球Top5 酒店集团中有3 家已经选择了石基餐饮云为其全球标准，另外两家也正在开始谈判和测试之中。此外，报告期内，香格里拉酒店集团新老酒店也有多家成功上线和签约；在香港地区，增加了信和集团多间酒店和鹰君旗下的朗豪酒店使用Infrasys Cloud；台湾地区也增加了一间国泰酒店。云POS 单酒店收费约为10-15 万元，仅万豪、洲际、凯悦三大酒店集团，酒店数量即超过1 万家，远期稳态云POS 收入已突破10 亿。PMS 方面，公司也正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，公司有望可以最终获选。

    维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023 年收入为39.22、49.03、61.16 亿元，净利润为2.53、6.35、10.60 亿元，对应PE 为104X、42X、25X。2021-2023 年为云转型关键期，云计算投入影响利润端，考虑云业务高增长性，维持“买入”评级。