受疫情冲击业绩下滑，负面因素逐步减弱

    2020 年营业收入33.17 亿元，同比下降9.4%，归母净利润为-0.68 亿元，同比下降118.4%。其中20Q4 单季度营业收入10.80 亿元，归母净利润-1.56亿元。由于2020 年全球疫情影响酒旅行业，下游需求受冲击，业绩不及预期（此前业绩预告2020 年归母净利0.26-0.37 亿元）。我们认为，随着全球疫情逐步控制，负面因素逐步减弱，下游行业需求或将回暖，公司云POS及SEP 等产品顺应下游客户云转型需求，业绩或将逐步恢复。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.36/0.49/0.64 元，维持“买入”评级。

    云POS 系统迅速发展，或受益于下游需求回暖

    公司云POS 产品Infrasys Cloud 通过了全球几十个国家的法律、财务认证，并且凭借稳定的性能及先进的架构积累了一批行业龙头客户，成功成为洲际、凯悦、半岛等知名酒店集团的标准。2020 年，云POS 产品迅速发展，成功通过了全球最大的万豪酒店集团的认证。云POS 产品累计上线总客户数从2019 年底的1455 家增长到2020 年底的1865 家，同比增长28.2%。

    我们认为随着全球疫情逐步控制，酒旅、餐饮、零售等下游行业需求有望逐步回暖。公司的云POS 系统深耕头部客户，成功成为多家知名酒店集团的标准并在全球范围内推广，有望受益于下游需求回暖。

    SEP-HS 解决方案持续推进，标杆项目或形成示范效应公司积极将以云架构为基础的“石基企业平台-酒店业解决方案（SEP-HS）”

    向欧洲以外的地区拓展，与半岛酒店集团签约并完成集成，半岛酒店将采用石基酒店信息管理服务系统。截至2020 年底，SEP 已在Ruby、Sircle 等集团上线10 个酒店，并持续在欧洲、亚太等地区酒店落地。公司国际化酒店及餐饮信息系统业务以SaaS业务收入为主，2020 年公司SaaS业务ARR为2.05 亿元，同比下降3.8%，平均续费率保持90%以上。我们认为半岛酒店项目或形成示范效应，公司云产品在国际知名酒店中或进一步推广。

    需求回暖增长可期，维持“买入”评级

    考虑全球疫情冲击影响下游投资节奏，下调21-23 年收入至4.08/5.05/6.18亿元（前值：21-22 年为4.49/5.53 亿元），下调归母净利至3.89/5.26/6.83亿元（前值： 21-22 年为5.26/5.83 亿元）， 预计21-23 年EPS 为0.36/0.49/0.64 元。预计21 年云收入3.7 亿元，传统业务净利润4.5 亿元。

    参考2021 年Wind 一致预期，传统业务可比公司估值66 倍PE，云业务可比公司估值19.5 倍PS，给予传统业务21 年66 倍PE，给予云业务21 年19.5 倍PS。综上给予目标价 34.18 元（前值：45.88 元），维持“买入”。

    风险提示：海外疫情控制不及预期，云化进展低于预期。