2020 年业绩符合我们此前预期

    　　石基信息发布2020 年报，2020 年营收33.17 亿元，同比下降9.4%；归母净亏损6758 万元，同比下降118.3%；扣非归母净利润7725万元，同比下降76.8%，基本符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　疫情冲击及Oracle 解约影响下营收有所下滑。（1）2020 年营收33.17 亿元，同比-9.4%，主要是由于新冠疫情下，酒店等下游企业经营状况不佳，对IT 系统和服务的需求减少所致；（2）2020 年公司向Oracle 采购9076 万元，同比-2.3%，若按照Oracle 解约对2020 年收入影响3 亿元的假设进行测算，剔除Oracle 解约影响后实际收入同比基本持平；（3）海外业务方面，2020 年中国大陆以外地区收入4.09 亿元，同比-3.5%；2020 年实现SaaS 业务ARR 2.05亿元，同比-3.8%，2020 年末企业客户门店总数约 7.8 万家，平均续费率超过90%；（4）分业务构成中，酒店业务及支付系统业务分别下滑22.2%/36.4%，最为明显。酒店业务方面，2020 年公司新签订单3902 个，同比-7.4%，维护合同3948 个，同比-20.8%；（5）截至2020 年，云POS 产品累计上线总客户数达1865 家，Infrasys 已成为万豪、洲际、凯悦等酒店的全球标准，石基企业平台在欧洲酒店集团上线10 个酒店并获得较好反馈，并成功获得半岛酒店的选用，未来有望产生标杆效应。

    　　产品研发持续投入，出售StayNtouch 影响短期业绩。（1）2020 年，公司毛利率40.78%，相较于去年下降2.76ppt，主要因高毛利的软件业务占比减小所致；（2）公司销售费用/管理费用同比下降19.2%/10.7%，主要因疫情下部分成本缩减；（3）研发费用同比上升10.53%，研发投入资本化率51.81%，体现公司专注和加快新一代云平台的开发和落地；（4）非经常性损益方面，公司出售StayNtouch 造成非经常性损益-1.7 亿元。调整后，公司扣非归母净利润7725 万元，同比下降76.8%；（5）公司计提PLC 资产组商誉减值1501 万元，或因疫情冲击影响明显。

    　　我们看好公司未来国际化和平台化发展。（1）在酒店IT 系统上云的大趋势下，公司凭借丰富的产品组合和海外布局，国际化进程稳步推进，云PMS 签约、上线半岛、Sircle 等多个标杆性酒店，有望形成显著的标杆效应；（2）随着疫苗普及和疫情恢复，或引发酒店、餐饮等消费行业的全面复苏，我们看好石基在2021 年持续推进新一代云产品在海外市场的签约和落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变，预计2021/2022 年净利润3.32 亿/6.27 亿元，2021 年扭亏为盈，2022 年同比+88.9%。根据SOTP 模型，维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，较当前股价有55.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；海外落地进展不及预期；系统性估值回调。