公司披露2020 年三季报。1. 前三季度营收22.37 亿元，同比减少8.2%；归母净利润8804 万元，同比减少72.6%；2. Q3 营业收入8.7亿元，同比减少5.3%，单季度收入同比降幅收窄（Q2 单季度收入增速-6.05%），趋势较好；归母净利润3010 万元，同比减少73.4%。

    　　云PMS 重大突破，坚定投入，静待市场恢复。1.今年9 月13 日公司与香港上海大酒店管理服务有限公司签订协议，约定公司将为其旗下半岛酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform。这一方面表明了公司15 年以来在云PMS 的大量投入富有成效，产品已处于全球领先地位，另一方面也使公司云PMS 产品在其他头部大型酒店集团的推广处于更优势的地位，有望斩获更多订单（请参阅9 月14 日报告《云PMS 在高端酒店重大突破》）；2.截至报告期末，公司开发支出4.19 亿元，较20H1增加26%，较年初增加158%，主要系本期持续加大新产品研发及产品的云化研发所致。我们认为，坚定的研发投入一方面有利于公司夯实其在云PMS 等领域的竞争力，另一方面，也反映出公司对下游市场中长期前景有积极的预期；3.未来1-2 年是大型酒店集团针对下一代云PMS 的重要选型时期，相关产品率先落地+持续投入保持领先优势，这无疑为市场恢复后公司云PMS 产品的迅速拓展奠定了坚实基础。

    　　预计20 年EPS 分别为0.18 元/股。签约半岛酒店证明了公司产品的领先地位，后续有望签下更多客户，为中长期业绩增长奠定基础；随着疫情影响的逐渐消退，酒店、餐饮等下游行业将逐渐恢复正常，公司业绩有望恢复增长。结合可比公司21 年PEG 估值，给予公司2.5 倍PEG倍数，以此计算合理价值约为41.12 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏。