20Q3 业绩符合我们预期

    石基信息发布2020 年三季报，2020 年前三季度收入22.37 亿元，同比-8%，归属净利润0.88 亿元，同比-73%，业绩符合我们的预期，但增速可能低于Wind 的一致预期。我们认为单季度收入负增长主要是由于与Oracle 解约所致。

    发展趋势

    收入端单季度负增长符合预期，体现了Oracle 解约的影响。（1）单三季度收入8.71 亿元，同比-5%，我们预计主要是与Oracle 解约（6 月1 日开始）逐步体现到收入端所致；（2）按公司此前公告与Oracle 解约对2020 年收入影响3 亿计算，假设三季度受影响幅度在1 亿元左右，则剔除Oracle 影响后实际收入增长在13%左右，已经开始逐步恢复；（3）单三季度毛利率38.6%，较去年同期下降9.3 pcts，延续了上半年的下降趋势（上半年下降5.8 pcts）；（4）少数股东损益（主要是零售子公司利润）单三季度同比+69%，可见单三季度开始零售行业逐步恢复。

    研发费用资本化比例可能仍然较高，应收账款大幅下降。（1）单三季度研发费用0.55 亿元，同比-46%，同时开发支出4.19 亿元，环比二季度末增加0.87 亿元，我们预计仍有一定比例的研发费用资本化；（2）单三季度管理费用、销售费用分别下降1.9%/21.9%，说明在业务收缩过程中公司也进行了相应的费用缩减；（3）三季度末应收账款+其他应收款6.64 亿元，二季度末1.22 亿元，较去年同期下降近3 亿元，说明公司可能在当前环境下更加谨慎确认收入（根据附注，新收入准则对公司应收无影响），账期可能有所收缩；（4）前三季度经营性现金流净额-0.65 亿元，同比-473%，但单三季度现金流有明显改善，同比+103%。

    我们继续看好公司打造大消费行业企业级云平台。（1）根据我们跟踪，公司PMS 在半岛落地已经在业内形成一定标杆效应，作为少数具备在高端酒店替代Oracle 能力的厂商，石基正在得到大型酒店集团的认可；（2）公司全球化业务继续快速拓展，2020 年9月新成立克罗地亚子公司；（3）公司早些时候公告完成StayNTouch出售并获得CFIUS 确认，利空正在逐步出清。

    盈利预测与估值

    我们预计2020 年大概率符合我们的预期，2021 年在加大投入背景下可能继续承压。因此我们基本维持2020 年净利润预测1.4 亿元，同比-61%，同时下调2021 年净利润预测11%至3.3 亿元，同比+133%。维持跑赢行业评级，根据SOTP 模型维持51 元目标价。

    风险

    疫情影响超出预期；海外落地进展不及预期；系统性估值回调。