公司新一代云PMS 产品标杆案例落地，进入快速推广阶段。公司有望把握前期云POS 成功经验，通过云PMS 产品进一步扩大行业优势，并实现SaaS 模式MRR 的加速提升。维持目标价43.89 元，维持“增持”评级。

    　　消费IT 行业龙头，积极推进全球化战略。公司以酒店信息系统业务为核心，积极布局餐饮、零售、支付及休闲娱乐领域，打造大消费行业生态圈。公司在2019年实现营业收入36.63 亿元，同比增长18.24%。公司积极通过投资并购和全球网络建设在产品品类、研发、销售等方面加速全球化布局，在产品上形成了云PMS、云POS 两大拳头产品，较国际同行建立了较大领先优势。

    　　云POS 在产品线、渠道及产品迭代等方面对云PMS 推进形成宝贵经验。（1）细化产品线以适应不同客户需求，形成了infrasys、正品贵德、思迅软件等POS细分产品；（2）海内外全面布局以扩展销售服务渠道，国内市场与O2O 巨头合作，完成上千家餐厅和酒店的支付对接，海外市场在多地设立了多个Infrasys海外办公室；（3）建立云产品技术壁垒以增加高净值客户黏性，2013 年首次推出了采用云技术的Hero，2017 年推出了最新一代Infrasys Cloud。

    　　新一代云PMS 具有体验、架构、数据、成本等领域优势，助力公司先发扩大及市场抢占。云PMS 系统对传统PMS 软件在客户体验、系统功能、数据利用及成本效率四个层面具有较大优势。目前PMS 市场竞争格局较为分散，行业格局具有较大机会，且云PMS 的技术复杂性和成本高昂性更凸显先发优势关键性。

    　　石基云PMS 产品已较同行实现率先标杆酒店集团客户落地，未来产品在全球客户推广过程中有望进一步放大先发优势，抢占市场，未来石基SaaS 模式MRR有望加速提升。

    　　根据测算，石基SaaS 模式中期潜在规模超8 亿美元，长期潜在规模超12 亿美元，远期看以酒店为代表的大消费解决方案持续完善深化。高端品牌酒店为首批转云主力，我们测算了全球TOP20 酒店集团高端酒店市场，以约30%市占率计算，石基中期潜在年费市场规模超8 亿美元。基于酒店的集团化趋势，我们进一步测算了TOP20 酒店集团的中端酒店和TOP20-50 酒店集团的中高端酒店，测得石基长期潜在年费市场规模整体可超12 亿美元。

    　　风险因素：疫情持续影响酒店业；云PMS 推广不及预期；云产品迭代不及预期。

    　　投资建议：公司新一代云PMS 产品标杆案例落地，进入快速推广阶段，行业优势有望进一步扩大，SaaS 模式MRR 有望加速提升。维持公司2020/2021/2022年营业收入预测36.19/40.17/44.04 亿元，净利润预测3.71/5.09/6.23 亿元，对应EPS 预测为0.35/0.48/0.58 元，参考可比公司估值给予公司2020 年PS 13X，对应市值470 亿，对应目标价43.89 元，维持“增持”评级。