中标半岛酒店云SaaS 订单，意义重大

    9 月13 日公司公告，全资子公司石基新加坡与香港上海大酒店管理服务有限公司签订协议，约定公司将为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店，以SaaS 服务提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprise Platform。此次订单意义重大，是石基下一代酒店云产品在全球知名品牌酒店的落地，有望开启酒店SaaS 的国际化进程。由于短期酒店行业受疫情影响较大，故下调20-22 年EPS 至0.38/0.49/0.54 元（20-21年前值：0.40/0.54 元），但同时酒店云化有望加速，上调评级至买入。

    新一代酒店云产品有望开启全球化进程

    根据本次协议，公司将以云服务形式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统Shiji Enterprise Platform，该系统将在HSH 集团彻底替换现有酒店信息管理系统（PMS）和中央预订系统（CRS）。半岛酒店是HSH 集团旗下的全球知名顶级奢华酒店品牌，在亚洲、美洲、欧洲共有十家酒店，根据公告，北京王府半岛酒店将成为首个切换的酒店。本次合作标志着公司自主研发的新一代信息管理系统通过HSH 集团下一代云PMS 的技术认证，在国际知名酒店集团的落地也有助于打造标杆项目，加快国际化进程。

    疫情冲击酒店行业，加快酒店云化进程

    疫情对酒店行业形成冲击，20H1 国际知名酒店集团收入大幅下降。根据Bloomberg 数据，20H1 希尔顿酒店营业收入同比下降47%，万豪国际酒店集团收入同比下降72%，洲际酒店集团收入同比下降45%，疫情的冲击推动了酒店对于线上化转型的需求。基于云的信息系统简化了实施部署和培训，并且通过业务线上化有助于实现无人化运营，提升了酒店对于极端情况的应变能力，加强了业务、成本弹性。疫情冲击有助于改变酒店对云产品的认知，提升云产品接受度，加快酒店云化进程。

    石基的云产品有望成为未来全球酒店的“标准”

    我们认为，石基新一代云架构的企业级酒店信息管理系统，完全符合了酒店应对互联网和云场景的需求，或成为全球下一代酒店管理产品标准。1）该产品不是一个SaaS 产品，而是集成了多SaaS 产品的PaaS 平台。2）全新云架构，石基PMS 采用微服务、数据分类存储，相比传统的云PMS架构，在处理速度、灵活性上有优势。3）全新云产品背后反映了石基对未来酒店管理理念的新认知，这或将成为奠定石基未来全球龙头地位的基础。

    中标半岛，“买入”评级

    我们认为，石基云产品在半岛酒店的落地有望开启石基国际化的推进步伐。

    采取分部估值法。对于传统软件业务，参考可比公司，我们给予公司21年PE 64 倍，对应市值为341.9 亿元。对于SaaS 业务，给予公司云SaaS业务21 年PS 为21 倍，对应市值为168 亿元。综合分部估值，给予公司目标价47.62 元（前值：48.62-51.34 元），给予“买入”评级（前值：“增持”）。

    风险提示：云业务拓展不及预期，海外业务进展低于预期。