核心观点：

    　　云PMS 先下一城，将在半岛酒店集团率先落地。1. 9 月13 日，公司披露：全资子公司 Shiji (Singapore) Pte Ltd 已与香港上海大酒店管理服务有限公司签订合约，约定公司将为其旗下半岛酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统Shiji EnterprisePlatform；2.半岛酒店及集团全部使用 Shiji Enterprise Platform 及其他的软件即服务(“SaaS”)并按每间房每个月支付使用费（PRPM）。

    　　简评：1. 本次签约有望使市场从此前由疫情引发的关于云PMS 推广进度的相对保守的情绪中得到相当程度的恢复。考虑到半岛酒店集团是全球高端酒店集团之一，Marriot、Hilton、IHG 等其他高端国际酒店集团云PMS 系统选型或仍在稳步推进中。2.新一代云PMS 系统在半岛酒店集团率先落地，一方面表明了公司15 年以来在云PMS 的大量投入富有成效，产品已处于全球领先地位，另一方面也使公司云PMS产品在其他头部大型酒店集团的推广处于更优势的地位。

    　　百亿级市场静待挖掘。1.根据HSH 集团2019 年报，可测算出本次合同或将为公司贡献63.8 万美元/年的订阅服务收入。2.测算石基目标高端市场酒店房间数量约为521 万间，以此计算，云PMS 目标市场空间约为12.51 亿美元。3.此后，各头部供应商或将继续推出适合中小酒店使用的轻量级云PMS 产品，从而切入百亿级人民币体量市场，作为头部厂商之一且率先在高端酒店集团落地的石基无疑将更大程度受益。

    　　预计20 年、21 年、22 年的归母净利润分别为3.33 亿元、4.29 亿元、5.84 亿元。综合考虑到公司业务的稀缺性、云PMS 产品推进进度、公司行业地位等因素，我们维持此前公司2020 年合理价值约为34.30元/股的判断，维持“增持”评级。

    　　风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏。