广电运通是金融机具龙头公司，扩展以AI 为技术核心的智慧化应用场景。公司深耕金融科技及城市智能两大领域，有望持续受益于数字化经济的快速发展，维持稳健向好的经营表现。考虑到公司金融机具行业龙头地位及未来订单情况，给予2023 年26 倍PE，对应目标价11 元，首次覆盖，给予“增持”

    评级。

    金融机具龙头，数字化领域先行者。公司主营业务覆盖两大主要领域：金融科技、城市智能。金融科技方面，公司连续14 年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内金融机具的龙头企业，提供ATM、清分机、智能业务库等一系列产品。城市智能方面，公司提供“智能终端+大数据”提供对应解决方案，构建智能安防、智能交通、智慧民生等多项业务场景。公司2019/2020/2021/2022 年前三季度年分别实现营收65.0/64.1/67.8/47.8 亿元， 同比增长19.0%/-1.3%/5.8%/11.9%，分别实现归母净利润7.6/7.0/8.2/6.7 亿元，同比增长13.1%/-7.6%/17.7%/10.2%。

    研发持续投入，技术驱动业务创新。公司重视研发推动业务发展，研发费用率呈合理上升趋势，研发人员数量不断提升。根据公司公告数据，公司研发费用自2018 年的3.6 亿元增加至2021 年6.5 亿元，研发费用率稳步提升，持续加大研发在投入中所占的比例；研发人员数量从2018 年1224 人上升至2021 年2140 人。公司已打造“研究总院+专业研究院”的研发组织体系，通过打造底层技术底座，赋能上层多类别智慧应用场景。公司自研搭建人工智能大数据平台aiCore System，结合GIS 平台、视频平台、物联平台等，为智慧国资、审从云—数字审计、智慧园区等提供行业解决方案。

    金融科技：全产业链布局，前瞻性探索先进应用。公司是金融机具龙头企业，以硬件终端为基础，不断扩张业务版图至金融科技上下游产业链，在银行网点智能化转型及国库支付电子化、财政信息化等方面均取得实际订单落地形成业绩。根据公司2021 年年报，公司智慧网点服务，先后中标四川农信、山西工行、甘肃建行、山西邮储等采购项目，相关案例覆盖国有行、股份制银行以及城商行。公司前瞻性探索数字人民币领域，打造一体化解决方案。根据公司2021 年年报，公司已中标6 家银行数字人民币业务系统建设项目。

    城市智能：打开服务边界，AI 赋能智慧化转型。公司以AI 为底层支持技术，结合自身产业优势，布局智能化应用赛道，主要涉及智能安防、智能交通、政企数字化等。智能安防方面以金融安全为基础，拓展至公共安全领域，在公共安全管理、视觉数据服务、集成项目交付和运维等方面均具备成熟的方案落地能力；智能交通方面，公司打造出行全流程服务范式，业务涉及智慧客服、智慧票务、智慧安检等，截至2021 年12 月31 日，运通智能产品已覆盖10 余个国家，国内40 余城市，100 多条线路；政企数字化以城市大脑运营、广电运通云平台、国资大数据平台、审计大数据平台四大政府应用体系为基础，通过自主搭建云平台，实现自主可控的政企云解决方案。

    风险因素：局部地区疫情反复造成订单履约推迟的风险；智能交通等数字化进程不及预期的风险；重要客户流失的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；产品推广不及预期的风险；地缘政治因素导致海外营收下降的风险；数字人民币推广进程不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：广电运通是国内金融机具龙头企业，逐步形成了金融科技+城市智能双轮驱动的业务版图。公司积极投入研发，以底层技术驱动上层 应用发展，形成多场景的全面覆盖。我们认为公司在政企数字化、智能应用场景等方面将持续取得突破， 带来业绩上的弹性空间。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 为0.38/0.44/0.51 元，当前股价对应26/22/19 倍。在综合考虑业务情况以及市值等方面，我们选取长亮科技、宇信科技作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为26 倍（wind 一致预期），考虑公司在手订单定等情况，我们给予广电运通2023 年26 倍PE，对应目标价11 元；可比公司2023 年平均PS 估值为2.9 倍（wind 一致预期），考虑公司金融机具龙头地位，我们给予广电运通2023 年3.2 倍PS，对应目标价11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。