经营稳中向好。公司披露22 年半年报，2022 年上半年实现营收30.94 亿元，同比增长13.17%，归母净利润4.12 亿元，同比增长10.15%，扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长12.34%，经营性现金流-7.19 亿元，同比下降72.13%，下滑的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金同比增加。2022H1 毛利率41.23%，同比提升1.03pct；销售费用率9.12%，同比下降0.83pct；管理费用率6.17%，同比下降0.39pct；研发费用率9.61%，同比上升1.45pct。单Q2 公司实现营收16.91 亿元，同比增长15.37%，归母净利润1.88 亿元，同比增长8.99%，扣非净利润1.58亿元，同比增长3.88%，经营性现金流0.36 亿元。截止2022 年6 月30 日，公司合同负债共16.90 亿元。

    　　两大业务逆势增长。分业务板块来看，2022H1 金融科技业务实现收入17.16亿元，同比增长9.43%；城市智能业务实现收入13.78 亿元，同比增长18.20%。分产品来看，智能设备实现收入12.16 亿元，同比增长11.16%；软件开发及服务实现收入4.38 亿元，同比增长22.06%；运维服务及其他实现收入14.39 亿元，同比增长12.39%。

    　　精细运营提质增效。2022 年H1 公司研发费用率为9.61%，同比增加1.45pct，同时公司连续三年研发投入占营业收入比例均超过10%；生产经营方面，公司加强成本精细化管理，实现提质增效，2018 年至2021 年销售费用率及管理费用率呈整体下降趋势，22 年H1 也分别下降0.83pct 和0.39pct。我们认为，公司在技术研发和管理经营方面的优势将有助于增强竞争力、巩固技术壁垒、激发公司活力。

    　　国内外市场齐头并进。国内市场方面，2022H1 公司实现收入26.89 亿元，同比增长11.63%。随着《中国数字经济发展报告（2022 年）》的发布，公司积极把握数字经济红利。2022H1，公司通过战略投资设立广电数投、运通奇安，同时与广州交易集团共同出资设立数据交易公司，切入数字经济投资、数据交易、信息安全等新赛道，完善了公司在数字经济领域的布局。国际市场方面，2022H1 公司实现收入4.04 亿元，同比增长24.55%，在拉美地区，与墨西哥银行客户签订两份网点转型和智能金融设备及智能运营的合同，总金额约1.76 亿元人民币；第三次获得阿根廷第二大国有银行Banco Provincia 的批量订单，使公司在拉美地区的领导地位得以进一步巩固；在柬埔寨和孟加拉国取得重大市场突破，获得当地市场单一采购数量最大的订单。根据公司官网8 月5 日的消息，公司旗下运通国际中标土耳其第一大商业银行Türkiye Bankas的2022-2023 年数智化网点转型升级项目。我们认为，公司成熟的供应链管理体系、坚持全球本土化的策略，为公司在国际市场推广网点转型和创新业务起到积极的推进作用。

    　　盈利预测与投资建议。2022 年是“十四五”承上启下的关键之年，也是广电运通深入贯彻落实“124”战略、持续奋进高质量发展的关键一年。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为9.36/10.80/12.64 亿元，EPS 分别为0.38/0.44/0.51 元，给予2022 年动态PE35-40 倍，6 个月合理价值区间为13.30-15.20 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。银行智能化投入低于预期；数字货币推进或带来的业务增量低于预期；信创业务低于预期；城市智能化业务推进低于预期。