事件：3月3 0日晚间，广电运通发布2021年年报，实现营收67.82亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润8.24 亿元，同比增长17.68%；实现归母扣非净利润7.16 亿元，同比增长22.57%；经营活动产生的现金流量净额为15.91 亿元，同比增长30.25%。

    业绩稳健，净利润整体符合预期，经营性现金流持续向好。公司21 年全年实现营收67.82 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润8.24 亿元，同比增长17.68%；实现归母扣非净利润7.16 亿元，同比增长22.57%，业绩整体保持稳健增长，归母净利润增速整体符合预期。盈利能力方面，公司21 年综合毛利率为39.15%，同比略降约0.73 个百分点，主要因毛利率相对较低的城市智能业务占比由35.30%提升至37.88%所致。但从细分产品角度来看，公司毛利率最高的软件开发及服务业务（毛利率约51.04%）21 年实现营收9.17 亿元，同比增长36.07%，软件相关业务的高速增长有望助力公司盈利能力进一步提升。

    公司21 年净利率约为12.15%，同比提升约1.22 个百分点，主要受益于公司销售和管理费用率下降、应收账款坏账损失减少以及利息收入的增加，进一步反映出公司经营管理效率的不断提升。海外业务方面，全年实现营收7.60 亿元，同比增长17.12%，22 年进一步中标BBVA 墨西哥银行约1.76 亿人民币金融自助设备及维保合同，海外市场收获不断。现金流方面，公司21 年经营活动产生的现金流量净额为15.91 亿元，同比增长30.25%，持续保持稳健增长趋势，为公司业务发展奠定良好的现金流基础。

    持续强研发投入，奠定公司金融科技及城市智能业务发展坚实基础。公司21 年完成研发投入约7.73 亿元，同比增长约6.62%，占营业收入的比重达到11.40%；截至21 年底共有研发人员2,140 人，同比增加约29.54%。目前，公司已完成aiCore 技术底座、全栈道信创解决方案、数币一体机、数币业务系统平台、银行数字化营销平台、iBank2.2 智能金融网点解决方案以及智慧新警务平台、智慧通行/客服/政务等解决方案的研发，部分产品已有落地应用。我们认为，持续稳定的强研发投入及研发人员规模的快速增加进一步反映出公司对研发的高度重视，强研发将为公司金融科技及城市智能业务的持续稳定发展奠定坚实基础。

    银行网点智能化转型+金融信创+数字人民币三轮驱动，金融科技业务有望保持稳定增长。公司金融科技业务21 年实现营收42.13 亿元，同比增长约1.57%。银行网点智能化转型方面，21 年全面开花，接连中标四川农信、山西工行、甘肃建行、山西邮储等采购项目，智慧网点建设合同案例完成从国有行、股份制到城商行，从硬件单体合同到集成合同的全覆盖，特别是网点软件业务取得新的突破，中标广东建行、重庆邮储、山西邮储、湛江农行、东莞农商等网点数字化运营平台项目，重点行覆盖率遥遥领先。金融信创方面，21 年金融信创智能终端系列产品在六大国有银行和多家股份制银行完成试点和投入运行；完成对国产 服务器厂商五舟科技 20.2446%股权的收购，成为其第一大股东，进一步完善公司金融信创产业链布局。数字人民币领域，公司已形成包括智能合约、数字人民币支付通道、银行数币业务系统、数币硬钱包和开立设备的全产业链业务能力，目前已中标6 家银行的数字人民币业务系统建设项目，并与中国建设银行海南分行签署数字人民币生态建设战略合作协议，在海南落地数字人民币运营项目。我们认为，伴随22 年银行网点数字化转型和金融信创的进一步深入以及数字人民币在银行业务系统、机具设备改造以及商户端改造渗透率的进一步提升，公司金融科技业务增速有望进一步提升。

    乘风政企数字化转型及新基建，城市智能业务稳步增长。21 年公司城市智能业务实现营收25.69 亿元，同比增长约13.52%。政企数字化方面，公司持续打造城市大脑运营、广电运通云平台、智慧国资/审计大数据平台等产品，并于22 年1 月份公告成立广电数字经济投资运营有限公司，进一步加大对城市智能板块的资源投放与布局。智慧交通方面，公司22 年2 月份公告，子公司运通智能已完成战投引入和员工持股平台入股，共计融资9,418 万元，进一步为智慧交通相关业务的发展奠定良好资金和人才基础。我们认为，伴随政企数字化转型的进一步深入，加之在“稳增长”预期下，新基建建设有望进一步提速，公司城市智能业务有望持续受益。

    盈利预测与估值评级。公司是国内金融机具龙头，市占率国内连续14年第一，伴随银行网点智能化转型及金融行业信创的持续深入，叠加数字人民币试点不断提速带来的银行数币业务系统建设、金融机具设备升级改造及商户端改造增量市场渗透率的持续提升，公司金融科技业务有望保持稳步增长；而“稳增长”下的新基建提速有望带来城市智能业务稳定增长空间。我们预计，公司22-24 年营业收入分别为77.34 亿元、87.91 亿元、99.49 亿元；归母净利润分别为9.68 亿元、11.17 亿元、12.84 亿元；市盈率分别为26.69/23.13/20.12 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：1.银行网点智能化转型进展不及预期；2.DCEP 推进不及预期；3.金融行业信创推进不及预期；4.城市智能业务拓展不及预期。