事件：

    　　公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入64.96 亿元，同比增长19.00%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长13.08%，实现扣非净利润6.40 亿元，同比增长19.14%。

    　　事件点评：

    　　整体毛利率略有下滑，未来有望边际改善。2019 年公司整体毛利率为38.98%，同比小幅下滑2.4 个百分点，主要受智能金融设备业务毛利率下滑7.85 个百分点拖累，我们认为公司毛利率未来有望边际改善，主要有以下两点支撑：1）银行网点智能化改造市场空间潜力巨大。近三年全国银行网点数量均维持在22.8 万个左右，目前各类网点的升级改造需求已开始爆发，按每个网点改造费100-200 万元预算估算，未来这块市场空间可超千亿，作为该领域的龙头企业，公司有望成为新一代银行网点智能设备爆发市场最大的受益者，2019 年，公司在银行网点的智能设备市场销售份额排名第一；2）公司技术服务业务收入保持较快增长的同时，毛利率略有增长。2019 年公司技术服务收入达36.58 亿元，同比增长16.78%，毛利率为41.89%，同比上升1.85 个百分点。公司深刻把握银行智慧网点发展趋势，致力于打造成为“银行前台”业务的软硬一体化综合解决方案的领先供应商。

    　　公司总体费用管控良好，ROE 回升印证转型成效。2019 年公司销售费用率、管理费用率分别为11.08%、6.15%，同比分别下降2.01、0.92 个百分点，很大程度上减少了整体毛利率下滑带来的影响。2019 年公司ROE 达8.59%，同比上升1.11 个百分点，扭转了此前持续下降的趋势。我们认为，这是公司全面加速向人工智能战略转型升级取得初步成效的体现，公司以“平台+产品+算法+服务”的形式推出全场景的解决方案，目前，公司已开发了面向金融、交通、便民、安防等领域的33 个大类410 余种智能终端，包括新一代银行网点智能柜台、多模态身份识别终端、无感式安检票务一体机等行业领先的智能装备，在人工智能的发展道路上跑出新一轮“加速度”。

    　　公司高度重视自主研发，技术壁垒持续提升。公司坚持自主创新，研发投入持续加大，连续多年研发投入占营业收入的比重均超过8%。2019 年研发投入达7.23 亿元，同比增长59.49%，占总营业收入比重升至11.13%。公司搭建了覆盖人工智能基础层、技术层和应用层的技术平台体系，已经建立专家委员会+研究总院+专业研究院的技术研究平台，拥有由4 个院士领衔、包括博士、硕士在内的超2,000 人的专业研发团队，设立了国家级企业技术中心和国家级工业设计中心、博士后科研工作站、国家CNAS 认证实验室、城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程实验室、金融智能终端系统安全技术国家地方联合工程研究中心等研发机构。有效授权专利超过1,700 项，主导、参与制定或修订20 余项国家标准，包括国内首家完成全部主流生物特征识别国家标准布局，牵头主导了粤港澳大湾区首个金融类标准。此外，公司还成功上榜2019年人工智能未来企业TOP100 排行榜（第41 位）。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020、2021 以及2022 年的EPS 分别为0.372、0.466 和0.583 元，对应P/E 分别为23.20 倍、18.52 倍和14.80 倍。

    　　目前计算机设备III 行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为46.98 倍，公司在金融智能设备领域积累了二十年的经验和技术实力，目前AI 转型战略持续推进，我们认为公司当前估值具备显著的上升空间，因此维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争风险；技术研发风险；汇率波动风险。