核心观点

    从ATM 到AI，赛道不断拓展。从银行ATM 机起步，公司打破国外垄断，已连续12 年位居国内银行现金智能设备市场占有率首位。随着传统ATM 制造业进入发展瓶颈，2017 年末，公司开启“AI+”战略升级，以AI+金融为主，孵化AI+安全、AI+交通、AI+便民三条跑道，目前转型效果初显。公司股权相对集中，股东背景雄厚，第一大股东是广州无线电集团，实际控制人是广州市国资委。旗下多家子公司，国企改革“双百行动”背景下，子公司分拆上市预期值得关注。2019 年，经历转型阵痛期，研发力度加大，公司业绩企稳回升。

    银行智能化转型，存量改造空间广阔，公司有望率先受益。目前金融与科技融合发展到第三阶段，商业银行对金融科技的投入持续提高，为银行IT 厂商带来机遇和挑战。电子支付普及和无现金支付渗透率加深驱动银行渠道加速变革。银行网点数量降低的同时，网点改造数量在增加，未来五年有望扩容千亿市场。新一代智能网点设备助力银行业务离柜率的提升和人员数量的降低，银行网点跨界服务有望取代更多其他业态服务网点，未来5G 银行、无人银行将成为发展趋势。国内金融设备市场竞争格局相对稳定，强者恒强态势明显。

    投资看点：（1）公司聚焦智慧金融，有望成为新一代银行网点智能设备爆发市场最大的受益者。除此之外也将从银行延伸至财政、保险、证券等领域。

    　　DC/EP 落地带来自助设备模块升级与解决方案需求的提出也将为公司带来发展机遇。（2）人工智能早在2018 年被列为国家新基建的核心板块，现在新基建成为疫后我国稳投资、调结构、扩内需的关键新引擎，公司从基础技术层到应用层，从金融向交通、安全、便民拓展，打造AI 生态体系。（3）公司全资子公司运通信息将与华为深度合作基于鲲鹏的解决方案，推进多个行业落地应用。

    首次覆盖予以“增持”评级

    　　我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为78.49、99.67、125.74 亿元，归属母公司净利润分别为8.52、11.50、14.82 亿元，EPS 分别为0.35、0.48、0.62 元/股，对应当前股价为9.47 元，PE 分别为26.78X、19.83X、15.40X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1）公司与华为合作进展和效果不及预期；2）银行网点智能化改造进程不及预期；3）海外疫情的爆发对公司海外业务造成不确定性。