公司发布2019 年报：营收为64.96 亿（+19.00%），归母净利润7.58 亿（+13.08%）。公司从战略、管理、研发等维度进行提质增效，从市场、资本等维度开拓增量，保证全年营收净利稳定增长。目前迎来多面催化，如信创政策加码、子公司拟分拆上市等，基本面与估值形成共振，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2019 表现显示转型成效较好，研发高投入超预期。2019 年利润端略低于预期，主要是研发投入大幅提升至7.2 亿（+59.5%）。研发费用占营收比为8.3%，同增1.7pct。智能金融设备增速为26.4%，表现出色，替代ATM成为金融设备主业主要驱动力。受此带动，整体毛利率下滑2.4pct 至39%（相较ATM 产品，AI 智能终端产品出货量规模化效应尚未体现）。主业增长力重现，研发属性增强，公司业务正发生质变。

    信创新军，中期收入可超40 亿。3 月20 日大股东广州无线集团与华为签署合作协议，共建广州“鲲鹏+昇腾”生态创新中心，并规划由公司负责“鲲鹏”服务器及PC 终端研发生产和“昇腾”边缘计算与云端计算产业化应用，标志公司深入信创行业。参考华为鲲鹏合作伙伴建设节奏，考虑公司具备强大的硬件研发与制造能力，预计今明年收入或超40 亿。

    拟分拆中科江南上市，估值或达60 亿。公司拟分拆中科江南至创业板上市，中科江南是国内领先智慧财政解决方案供应商，2019 年扣非归母净利润达0.7 亿，新签订合同超6.5 亿，按博思软件等可比公司估值水平估算，2020 年合理估值可超60 亿。

    估值

    预计2020~2022 年净利润为8.73/10.78/13.56 亿，EPS 为0.36/0.45/0.56 元（考虑疫情影响及高研发水平持续，EPS 下调25~33%），对应PE 为24/20/16倍。当前估值被低估，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响海外市场拓展；财政压力影响智能安全及便民业务增速。