一体两翼布局核心业务

    公司是国内卫星导航业务的领导厂商之一，卫星导航业务是公司的主体，是根基所在，未来可见的3-5 年随着北斗网络成熟，该业务仍将保持较快增速。

    通信器件业务和汽车业务作为两翼提供发展新动力，其中通信器件主要瞄向5G 核心器件比如滤波器和LTCC 国产化，汽车业务主要为公司北斗高精度芯片海量应用铺平道路。

    卫星导航业务快速增长

    根据中国卫星导航系统管理办公室数据， 2019 年国内卫星行业总产值已达3450 亿元，同比增14%，预计未来3-5 年将保持20%的复合增长率。

    公司长期深耕卫星导航技术，推出全球首款22nm 卫星导航芯片且已进入客户验证阶段，随着下游能源、电信、交通和汽车行业高精度定位需求爆发，我们判断此业务20-22 年CAGR 将高于行业13 个PCT。

    通信器件业务高速增长

    国家大力推动5G 基站建设，预计5G 基站建设总量将达506.4 万个，且天线将从2T2R 向64T64R 发展，单个天线滤波器用量从2 枚上升至64 枚，带动基站滤波器需求迅猛增长。

    公司具备微波陶瓷介质元器件、波导滤波器和LTCC 的制造能力，且在华为等大客户实现批量出货，我们预计公司通信器件业务20-22年CAGR 可达132%。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.23 亿、2.01 亿和4.05亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为0.25、0.41 和0.82 元，对应PE 分别为210.8、129 和64.2 倍，考虑到公司卫星导航、通信器件等业务均具有较强的竞争力，给予“增持”评级，给予60 元目标价。

    风险提示:5G 进度不及预期；北斗应用不及预期；商誉减值风险。