报告摘要:

    事件：

    公司发布年报，报告期内实现营业收入5.70亿元，较上年同期增长17%；实现净利润5599.94万元，较上年同期增加46%；实现归属于母公司的净利润4611万元，较上年同期增加21%。

    高精度应用业务企稳回升。由于公司开拓了新客户并且开发了光电导航产品，高精度应用行业业务一改颓势，毛利率企稳，并且2012年收入达到1.58亿元，较2011年上涨32.93%。

    国防业务成为新的利润贡献点。公司国防业务2012年收入1.35亿元，虽然收入仅同比增长10%，但是毛利率提升7.8个百分点，另外公司从事国防业务的子公司航天视通光电导航和星箭长空测控技术公司2012年净利润分别同比增长3.8倍和17.2倍。目前公司国防行业库存量增加35.06%，我们预计2013年公司国防业务将快速增长，并且净利润有望大幅增加。

    汽车电子收入增长迅速，但是利润有所下滑。汽车电子与导航业务后装市场快速发展稳定，宿迁汽车项目第一期已经建设完成，年产10万台汽车终端，公司已经形成了“前装+后装+出口”的汽车电子业务模式。深圳徐港扩大销售市场，出口业务保持了较快增长，因此公司汽车电子行业销售额同比增长42.70%，但是由于汽车电子行业竞争较为激烈以及公司费用上升，深圳徐港电子净利润下降13.8%。

    海洋与渔业收入和毛利率下降，我们预计今年将得到改善。由于环渤海市场拓展低于预期，公司采取了收缩措施，规避了部分经营风险，因此2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元，同比减少15%，而且从事海洋渔业服务的北斗星通信息服务有限公司净利润也出现了较快下滑。但是我们认为随着新市场的开拓，公司海洋渔业业务依旧是公司的现金牛业务。

    芯片业务压力较大，但公司及时转变思路，我们预计芯片业务将会改善。2012年由于北斗市场并未真正打开，加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高，因此公司芯片业务亏损较多。但是公司对芯片业务进行了再定位，优先开发北斗专业产品，积极推动芯片业务的市场化对接，我们认为随着北斗导航系统正式提供服务，北斗市场将真正释放，今年公司芯片业务将逐渐恢复。

    业务展望

    北斗导航系统正式提供服务，军用导航业务将爆发。北斗导航系统已经正式提供服务，国防市场将首先爆发，而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系。北斗导航方面，公司为军队提供导航终端和指挥系统，并且已经获得了北斗军码，将增强公司在北斗军用市场竞争力；惯性导航业务方面，星箭长空运行稳定，惯性导航产业基地已经建设完成并投产；光电导航业务目前以高端产品为主，公司计划开发中低端光电产品，以拓展光电导航市场。因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元，对应PE为107倍、87倍和68倍，维持“推荐”评级。