事件：

    近日我对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

    观点：

    1. 北斗导航+惯性导航+光电导航，国防业务增长稳健

    公司今年国防业务订单增长稳定，三种导航产品均有所增长。北斗导航方面，公司为军队提供导航终端和指挥系统，并且已经获得了北斗军码，即将开发出军用芯片，将增强公司在北斗军用市场竞争力；惯性导航业务方面，星箭长空运行稳定，惯性导航产业基地已经建设完成并投产；光电导航业务目前以高端产品为主，公司计划开发中低端光电产品，以拓展光电导航市场。

    2. 海洋渔业布局即将完成，现金牛业务出现

    去年年底公司北斗渔业用户达到了2.3万个，今年下半年将会拓展环渤海市场，用户数量最终将达到3万个，占据国内海洋渔业80%的市场份额，海洋渔业每年为公司带来约2400万运营收入，成为现金牛业务。

    3. 汽车电子稳步增长

    虽然国内汽车行业不景气，但公司汽车电子业务目前仍保持平稳增长。深圳徐港电子、重庆深渝北斗业务稳定，宿迁汽车项目第一期已经建设完成，年产10万台汽车终端，公司已经形成了“前装+后装+出口”的汽车电子业务模式。

    4. 高精度板卡业务受冲击，毛利率下降

    由于市场竞争加剧，公司高精度板卡毛利率下降至30%左右。

    5. 控制研发成本，降低芯片业务亏损

    子公司和芯星通负责研发北斗芯片，虽然公司获得了国内首个“万级”北斗芯片订单并销售了少量高精度卫星接收机，但是由于北斗行业应用市场仍未打开，公司芯片及模块销售量仍然很少，去年收入只有918万。

    而且由于和芯星通目前人力成本和研发费用较高，因此去年和芯星通亏损1495.70万元。目前公司一方面加强管理，研发适合现阶段市场需求的北斗芯片，另一方面进行人员调整，以降低人力成本。我们认为和芯星通技术先进，随着北斗卫星导航系统正式提供服务，北斗行业应用市场打开后，公司芯片业务将会扭亏为盈。

    盈利预测及投资评级

    我们预测公司12 -14年EPS为分别为0.23元、0.37元和0.55元，当前股价对应 PE分别为69倍、44倍和29倍，维持“推荐”评级。